Lợi nhuận vượt kế hoạch nhưng cổ phiếu chưa khởi sắc
Công ty cổ phần Tư vấn - Thương mại - Dịch vụ Địa ốc Hoàng Quân (Địa ốc Hoàng Quân, mã HQC) khép lại năm 2025 với kết quả vượt kế hoạch khi lợi nhuận sau thuế đạt 70,2 tỷ đồng, tương ứng hoàn thành 100,34% mục tiêu.
Trên sàn chứng khoán, thay vì phản ứng tích cực với việc doanh nghiệp lần đầu tiên hoàn thành kế hoạch lợi nhuận sau nhiều năm, cổ phiếu HQC duy trì xu hướng điều chỉnh và tiếp tục giao dịch dưới mệnh giá.
Theo thống kê, từ ngày 19/8/2025 đến 19/5/2026, cổ phiếu HQC đã giảm tới 40,7%, từ 4.200 đồng/cổ phiếu xuống còn 2.490 đồng/cổ phiếu. Hiện mã này vẫn giao dịch dưới đường trung bình MA200, cho thấy xu hướng kỹ thuật dài hạn chưa thực sự cải thiện.
Diễn biến giá cổ phiếu phần nào phản ánh sự thận trọng của nhà đầu tư trước chất lượng lợi nhuận của doanh nghiệp. Nếu bóc tách cơ cấu lợi nhuận, hoạt động kinh doanh cốt lõi của Địa ốc Hoàng Quân chưa cho thấy nhiều cải thiện. Trong năm 2025, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (lợi nhuận gộp sau khi trừ chi phí tài chính, bán hàng và quản lý doanh nghiệp) ở mức âm 85,9 tỷ đồng so với cùng kỳ ghi nhận âm 77,8 tỷ đồng.
Nguồn đóng góp chính giúp Địa ốc Hoàng Quân có lãi lại đến từ doanh thu tài chính 121,4 tỷ đồng và lợi nhuận khác 53,3 tỷ đồng. Khoản thu nhập khác này chủ yếu đến từ các hoạt động không thường xuyên như 33 tỷ đồng tiền bồi thường hợp đồng và 21,5 tỷ đồng lãi thanh lý tài sản cố định. Ngược lại, doanh nghiệp còn phải chịu khoản phạt chậm nộp thuế lên tới hơn 15,7 tỷ đồng.
Một điểm đáng chú ý khác là tỷ lệ hàng bán bị trả lại của Địa ốc Hoàng Quân duy trì ở mức cao trong nhiều năm. Cụ thể, năm 2024, doanh nghiệp đạt doanh thu 345,7 tỷ đồng nhưng giá trị hàng bán bị trả lại lên tới 412,2 tỷ đồng. Sang năm 2025, hàng bán trả lại ở mức 77,9 tỷ đồng, tương đương 52,86% tổng do-anh thu. Riêng quý I/2026, doanh thu đạt 15 tỷ đồng nhưng hàng bán trả lại là 9,8 tỷ đồng, tương ứng 65,3% tổng doanh thu.
Diễn biến này cho thấy doanh thu của Địa ốc Hoàng Quân vẫn chịu ảnh hưởng từ tỷ lệ hàng bán bị trả lại trong nhiều kỳ.
Không chỉ vấn đề chất lượng lợi nhuận, dòng tiền tiếp tục là yếu tố cần theo dõi. Địa ốc Hoàng Quân đã trải qua ba năm liên tiếp ghi nhận dòng tiền kinh doanh âm, với mức âm 36,7 tỷ đồng năm 2023, âm 1.711 tỷ đồng năm 2024 và tiếp tục âm 129 tỷ đồng trong năm 2025.
Trong bối cảnh dòng tiền còn nhiều áp lực, doanh nghiệp liên tục thực hiện các kế hoạch tăng vốn, trong đó đáng chú ý là thương vụ phát hành 50 triệu cổ phiếu trong quý I/2026 để hoán đổi khoản nợ 500 tỷ đồng thành vốn cổ phần với mức giá 10.000 đồng/cổ phiếu.
Sau khi hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu nêu trên, tổng số lượng cổ phiếu của Địa ốc Hoàng Quân tăng từ 576,6 triệu đơn vị lên 626,6 triệu đơn vị, tương ứng vốn điều lệ tăng từ 5.766 tỷ đồng lên 6.266 tỷ đồng.
Tính tới ngày 31/3/2026, doanh nghiệp sở hữu khoảng 706,9 tỷ đồng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn, trong khi dư nợ vay là 1.140,6 tỷ đồng, tương đương 20,9% vốn chủ sở hữu.
Trong bối cảnh thị giá HQC chỉ quanh vùng 2.500-2.700 đồng/cổ phiếu, việc phát hành ở mức mệnh giá từng gây nhiều tranh cãi trên thị trường. Xét về bản chất, thương vụ này không nhằm huy động dòng tiền mới mà chủ yếu chuyển đổi nghĩa vụ nợ sang vốn chủ sở hữu nhằm cải thiện bảng cân đối kế toán.
Một trong những chủ nợ tham gia hoán đổi là Công ty cổ phần Đầu tư Hải Phát (mã HPX), với giá trị chuyển đổi khoảng 212 tỷ đồng, tương ứng 21,2 triệu cổ phiếu HQC.
Để trấn an cổ đông về mức giá hoán đổi cao hơn nhiều giá thị trường, Đầu tư Hải Phát cho biết, Địa ốc Hoàng Quân cam kết bổ sung thêm tài sản bảo đảm như cổ phiếu HQC của bên thứ ba, tiền mặt hoặc bất động sản. Theo thỏa thuận, nếu sau thời gian hạn chế chuyển nhượng (1 năm) mà Đầu tư Hải Phát thoái vốn với giá trị thấp hơn 212 tỷ đồng, Địa ốc Hoàng Quân sẽ bù đắp phần chênh lệch.
Chiến lược nhà ở xã hội và yêu cầu nguồn lực lớn
Địa ốc Hoàng Quân ước tính cần khoảng 10.000 tỷ đồng vốn vay trung và dài hạn để thực hiện mục tiêu phát triển 50.000 căn nhà ở xã hội trong giai đoạn 2026-2030.
Bất chấp những khó khăn hiện hữu, Địa ốc Hoàng Quân vẫn tiếp tục theo đuổi chiến lược tăng trưởng mạnh trong giai đoạn tới.
Dự kiến tổ chức họp Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026 vào ngày 30/5 tới, Địa ốc Hoàng Quân sẽ trình cổ đông kế hoạch tăng trưởng tham vọng cho giai đoạn mới.
Năm 2026, doanh nghiệp đặt mục tiêu đạt doanh thu 1.200 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 90 tỷ đồng, lần lượt tăng 714,1% và 28,2% so với thực hiện năm 2025.
Theo kế hoạch, nguồn thu sẽ đến từ nhiều dự án như Golden City đóng góp khoảng 500 tỷ đồng, hợp tác đầu tư với Hoàng Quân Mê Kông khoảng 399 tỷ đồng, dự án Khu đô thị mới Trà Vinh khoảng 200 tỷ đồng, HQC Tân Hương khoảng 100 tỷ đồng và phần còn lại đến từ dự án Golden Grand.
Xa hơn, Địa ốc Hoàng Quân đặt mục tiêu phát triển 50.000 căn nhà ở xã hội trong giai đoạn 2026-2030. Doanh nghiệp cũng cho biết sẽ mở rộng quỹ đất thêm 150 ha, nâng tổng quỹ đất lên khoảng 200 ha nhằm phục vụ kế hoạch phát triển khoảng 40.000 căn nhà ở xã hội.
Song song đó, Công ty tiếp tục mở rộng hiện diện tại nhiều địa phương như Đắk Lắk, Phú Thọ, Đà Nẵng, Huế, Quảng Nam, Cà Mau với các dự án nhà ở xã hội; đồng thời phát triển thêm nhà ở thương mại tại Tây Ninh, TP.HCM và khu công nghiệp tại Lâm Đồng, Vĩnh Long.
Để hiện thực hóa kế hoạch này, Địa ốc Hoàng Quân ước tính cần khoảng 10.000 tỷ đồng vốn vay trung và dài hạn, con số vượt xa năng lực tài chính hiện tại. Đây cũng là bài toán lớn nhất đối với Công ty ở thời điểm hiện nay.
Trong bối cảnh nhiều dự án vẫn chậm pháp lý, giải phóng mặt bằng kéo dài và dòng tiền kinh doanh chưa ổn định, khả năng huy động nguồn vốn lớn để triển khai đồng loạt các dự án sẽ phụ thuộc đáng kể vào tiến độ pháp lý, năng lực triển khai và khả năng cải thiện dòng tiền của doanh nghiệp.
Ngay cả khi ghi nhận mức lợi nhuận cao nhất nhiều năm trong 2025, hiệu quả sử dụng vốn của Địa ốc Hoàng Quân vẫn ở mức thấp so với mặt bằng ngành. Cụ thể, năm 2025, lợi nhuận trên tài sản (ROA) chỉ đạt 0,74% và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) ở mức khoảng 1,3%, trong khi trung bình ngành lần lượt là 3,95% và 14,47%.
Thực tế, trong hơn một năm qua, Chính phủ liên tục đưa ra nhiều cơ chế hỗ trợ phát triển nhà ở xã hội, từ tín dụng ưu đãi đến tháo gỡ pháp lý. Đây được xem là cơ hội lớn đối với các doanh nghiệp theo đuổi phân khúc này, trong đó có Địa ốc Hoàng Quân.
Song, để chuyển hóa cơ hội thành kết quả thực tế, doanh nghiệp không chỉ cần tham vọng mà còn phải có năng lực triển khai, nguồn vốn đủ mạnh và sức khỏe tài chính ổn định để đi đường dài.
Ở thời điểm hiện tại, Địa ốc Hoàng Quân vẫn cho thấy quyết tâm lớn với chiến lược nhà ở xã hội. Dù vậy, năng lực triển khai, khả năng huy động vốn và hiệu quả vận hành sẽ là những phép thử quan trọng để doanh nghiệp củng cố niềm tin của thị trường trong giai đoạn tới.
