Bất động sản tiếp tục ảm đạm do mặt bằng lãi suất cao
CTCK MB (MBS)
Nguồn cung sơ cấp tiếp tục duy trì ở mức cao trong bối cảnh các chủ đầu tư lớn như Vinhomes, Sun Group hay Masterise mở bán. Chúng tôi ước tính tỷ lệ hấp thụ duy trì ở mức thấp khoảng 40 – 50% (giảm 10 điểm % so với cùng kỳ) trong giai đoạn nửa cuối năm 2026.
Số lượng giao dịch bất động sản giảm 18% trong 6 tháng đầu năm 2026 do thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh. Chúng tôi cho rằng thị trường có thể tiếp tục ảm đạm trong nửa cuối năm do lãi suất cao.
Trong quý III/2026 thị trường không ghi nhận dự án mới mở bán đáng chú ý. Các doanh nghiệp triển khai dự án mới như VHM, VRE lần lượt ghi nhận lợi nhuận ròng tăng trưởng 312% và 15%. Trong khi đó, các chủ đầu tư quy mô trung bình như NLG, KDH, DXG ghi nhận lợi nhuận suy giảm lần lượt 52%/36%/30% do bàn giao số ít sản phẩm tại các dự án sẵn có.
Khuyến nghị tích cực dành cho cổ phiếu HPG
CTCK Agriseco (AGR)
Kỳ vọng lợi nhuận sau thuế quý III/2026 của Tập đoàn Hòa Phát (HPG – sàn HOSE) tăng khoảng 40% nhờ sản lượng cải thiện: Sản lượng thép tiêu thụ dự kiến duy trì ở mức cao, trong đó HRC là động lực chính với sản lượng tăng khoảng 60% nhờ công suất Dung Quất 2 được khai thác hiệu quả. Biên lợi nhuận gộp ước đạt 17%, thấp hơn quý II do giá bán thép hạ nhiệt và lợi thế từ tồn kho nguyên liệu giá thấp giảm dần. Tuy nhiên, mặt bằng nguyên liệu đang có xu hướng thuận lợi khi giá quặng sắt ở vùng thấp nhất 04 tuần và giá than luyện cốc giảm khoảng 6% từ đỉnh tháng 8, tạo cơ sở cải thiện biên lợi nhuận từ quý IV/2026.
Động lực từ đầu tư công và nhu cầu thép xây dựng: Đến giữa tháng 9/2026, giải ngân đầu tư công đạt khoảng 540 nghìn tỷ đồng, tương đương 52,9% kế hoạch. Việc Thủ tướng Chính phủ thúc đẩy hoàn thành kế hoạch trong 3 tháng còn lại có thể tạo động lực đẩy nhanh tiến độ các dự án giao thông và hạ tầng trong quý IV/2026, qua đó gia tăng nhu cầu thép xây dựng. Với 36% thị phần thép xây dựng trong nước và công suất dự kiến đạt 16 triệu tấn/năm, HPG có dư địa nâng sản lượng khi thị trường trong nước khởi sắc.
Định giá ở vùng hấp dẫn: HPG hiện giao dịch quanh P/B 1,23x, thấp hơn khoảng 1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình lịch sử. Trong bối cảnh nhu cầu thép nội địa duy trì khả quan và chính sách thuế chống bán phá giá đối với HRC Trung Quốc tiếp tục tạo điều kiện thuận lợi cho sản phẩm trong nước, triển vọng kết quả kinh doanh của HPG được kỳ vọng duy trì tăng trưởng. Mặt bằng định giá hiện tại phù hợp với chiến lược nắm giữ cổ phiếu trong trung – dài hạn, đồng thời AGR đưa ra mức giá mục tiêu cho HPG là 23.000 đồng/CP.
Khuyến nghị tích cực dành cho cổ phiếu TCB
CTCK Agriseco (AGR)
Lợi nhuận quý III/2026 của Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB – sàn HOSE) dự báo tăng trưởng 16 - 18% nhờ động lực đến từ: (1) tín dụng tăng trên 16% so với đầu năm, cao hơn bình quân ngành, nhờ đẩy mạnh giải ngân các dự án hạ tầng quốc gia và hoạt động cho vay tín chấp; (2) NIM duy trì tương đối ổn định nhờ lợi suất tài sản cải thiện và lợi thế CASA cao; (3) thu nhập ngoài lãi tiếp tục tăng trưởng tích cực từ thanh toán, bảo hiểm, chứng khoán và ngân hàng đầu tư.
Chất lượng tài sản ổn định, CASA cao tạo bộ đệm cho lợi nhuận: Tỷ lệ nợ xấu duy trì quanh 1,15%, tỷ lệ bao phủ nợ xấu 125,5%, thuộc nhóm dẫn đầu ngành cho thấy rủi ro tài sản vẫn trong tầm kiểm soát. Đồng thời, CASA thuộc nhóm cao nhất hệ thống giúp TCB duy trì lợi thế chi phí vốn và giảm áp lực lên NIM trong bối cảnh lãi suất huy động tăng, tạo nền tảng để tiếp tục mở rộng tín dụng.
Tăng vốn điều lệ củng cố nền tảng tăng trưởng dài hạn: TCB dự kiến nâng vốn điều lệ từ 70.862 tỷ đồng lên khoảng 106.593 tỷ đồng thông qua (1) trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 50% và (2) phát hành ESOP với giá 10.000 đồng/cp. Quy mô vốn điều lệ lớn hơn tạo nền tảng thuận lợi để TCB mở rộng tín dụng doanh nghiệp, tài trợ các dự án lớn và đẩy mạnh cho vay bán lẻ trong dài hạn. Chúng tôi khuyến nghị tích cực dành cho cổ phiếu TCB với mức giá mục tiêu 38.000 đồng/CP.
Khuyến nghị tích cực dành cho cổ phiếu DHC
CTCK Agriseco (AGR)
Lợi nhuận quý III/2026 của DHC kỳ vọng tăng trưởng hơn 30% svck: Giá giấy bao bì vẫn duy trì ở mặt bằng cao, trong khi nhu cầu tiêu thụ được hỗ trợ bởi hoạt động sản xuất và xuất khẩu. DHC đã chủ động dự trữ nguồn OCC giá thấp đủ phục vụ đến hết Q3/2026, qua đó giúp giảm áp lực giá vốn trong ngắn hạn. Tuy nhiên, khi giá bán giấy trong Q3 không còn tăng mạnh như nửa đầu năm, dư địa mở rộng biên lợi nhuận sẽ thu hẹp, nên tăng trưởng lợi nhuận nhiều khả năng đến từ việc duy trì sản lượng tiêu thụ cao và lợi thế nguyên liệu đầu vào.
Cung cầu ngành cải thiện, hỗ trợ giá bán trong ngắn hạn: Nguồn cung trong nước đã bớt dư thừa sau quá trình thu hẹp của các cơ sở sản xuất nhỏ, trong khi nhu cầu giấy bao bì tiếp tục tăng cùng hoạt động sản xuất hàng hóa và xuất khẩu. Việc một số nhà máy tại Trung Quốc thực hiện bảo trì giai đoạn tháng 8-10 cũng góp phần hạn chế áp lực nguồn cung. Nhờ đó, đầu ra của DHC được kỳ vọng duy trì ổn định.
Nhà máy Giao Long 3 đi vào hoạt động năm 2027 sẽ tạo dư địa tăng trưởng dài hạn: Dự án có tổng vốn đầu tư 2.250 tỷ đồng, công suất 390.000 tấn/năm. Theo đó, công suất toàn hệ thống dự kiến sẽ tăng gấp đôi sau khi Giao Long 3 đi vào hoạt động. Nhà máy sẽ sản xuất cả testliner và kraftliner, trong đó kraftliner có giá trị gia tăng và biên lợi nhuận cao hơn. Dự án đồng thời được hưởng ưu đãi thuê đất trong giai đoạn đầu. Trong bối cảnh các nhà máy hiện hữu đã hoạt động gần tối đa công suất, Giao Long 3 được kỳ vọng trở thành động lực tăng sản lượng và lợi nhuận chủ lực của DHC từ 2028 trở đi. Chúng tôi khuyến nghị tích cực dành cho cổ phiếu DHC với giá mục tiêu 46.000 đồng/CP.
