Cổ phiếu Techcombank có quá đắt?

>> Đoạn trường thoái vốn

Tổng công ty Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines) đang chào bán đấu giá 24,033 triệu cổ phần ở Ngân hàng TMCP Kỹ Thương (Techcombank) và 827.847 trái phiếu chuyển đổi có thời hạn 10 năm của ngân hàng này.

Mức giá khởi điểm Vietnam Airlines chào bán là 12.100 đồng đối với 1 cổ phần và 132.700 đồng đối với 1 trái phiếu chuyển đổi. Theo Bản cáo bạch của đợt đấu giá, mức giá này được xác định bằng phương pháp dòng tiền chiết khấu, cách định giá dùng lợi nhuận sau thuế trừ đi các quyền lợi của cổ đông.

Các yếu tố này đều được xác định dựa trên số liệu của báo cáo tài chính sau kiểm toán các năm 2010, 2011, 2012 và các chỉ tiêu kế hoạch kinh doanh 2013 của Ngân hàng. Tuy nhiên, mới đây, Techcombank đã báo cáo lợi nhuận bán niên 2013 thấp hơn nhiều so với dự kiến, Cụ thể, trong 6 tháng đầu năm 2013, Ngân hàng đạt lợi nhuận trước thuế 653 tỷ đồng, giảm 60% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận suy giảm mạnh chủ yếu do chi phí dự phòng rủi ro tín dụng đã tăng gấp 4 lần so với cùng kỳ, lên 670 tỷ đồng, nợ xấu tăng gấp đôi so với cuối năm 2012 và tỷ lệ nợ xấu lên đến 5,28%. Trong khi theo Bản cáo bạch của đợt đấu giá, kế hoạch của Techcombank trong năm nay đạt 1.534 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, tỷ lệ nợ xấu 3%.

Tuy nhiên, mức giá Vietnam Airlines chào bán dường như không phải mức giá đắt. Một báo cáo nội bộ định giá cổ phần Techcombank của một CTCK lớn mới đây, cổ phần Techcombank được định giá là 12.863 đồng/cổ phần, sau khi so sánh với giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết có quy mô tương đương là ACB (ACB), Sacombank (STB), Eximbank (EIB), MBank (MBB) và có trừ chiết khấu 20% yếu tố chưa niêm yết của Techcombank. Trong khi đó trên sàn OTC, cổ phiếu của Techcombank trong 1 tháng gần đây dao động trong mức 9.000 - 12.200 đồng/cổ phiếu, với khối lượng giao dịch khá thấp, chỉ vài chục đến vài trăm ngàn cổ phiếu/phiên.

“Nhìn chung, mức giá chào bán cổ phần Techcombank tương đối hợp lý”, ông Trần Thế Phong, chuyên viên phân tích CTCK SSI nhận xét. Tuy nhiên, ông Phong cũng lưu ý về “truyền thống” không chia cổ tức bằng tiền mặt của Techcombank có thể khiến nhiều nhà đầu tư nản lòng.

Số lượng hơn 24 triệu cổ phần mà Vietnam Airlines chào bán cũng là toàn bộ phần vốn cổ phần của Tổng công ty ở Techcombank, chiếm 2,72% cổ phần của Ngân hàng. Toàn bộ số lượng trái phiếu chuyển đổi Vietnam Airlines nắm giữ cũng chỉ chiếm 2,76% tổng lượng trái phiếu chuyển đổi đang lưu hành của Techcombank.

Việc thoái vốn này được thực hiện theo chỉ đạo của Thủ tướng Chính phủ tại Quyết định số 172/QĐ-TTg ngày 16/1/2013, Vietnam Airlines phải thoái vốn tại các lĩnh vực kinh doanh ngoài ngành, trong đó có chứng khoán, bất động sản, tài chính ngân hàng. Được biết, Vietnam Airlines đã chốt lộ trình thoái vốn ngay trong năm 2013 đối với 4/10 đầu mối đầu tư ngoài ngành và việc thoái vốn phải hoàn thành trước năm 2015.

6 tháng đầu năm 2013, tổng doanh thu của Vietnam Airlines đạt 27.181 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 185 tỷ đồng, lần lượt tăng 5,3% và 4,8% so với cùng kỳ năm 2012.