Đích đến Hồng Kông sau hai lần lỡ hẹn
Shein đang tiến gần hơn tới việc trở thành công ty đại chúng sau hành trình kéo dài nhiều năm. Hãng thời trang nhanh này từng tìm cách niêm yết tại New York và London, nhưng không thể hoàn tất kế hoạch. Hồng Kông hiện là điểm đến mới của Shein sau khi công ty nhận được sự chấp thuận từ Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc vào ngày 10/7/2026 và tiếp tục được Ủy ban Niêm yết của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông chấp thuận sau đó.
Được biết, Shein có thể bắt đầu lấy ý kiến và nhận lệnh từ nhà đầu tư vào khoảng ngày 20/8, trước khi cổ phiếu chính thức giao dịch tại Hồng Kồng quanh ngày 28/8. Tuy nhiên, đây vẫn là kế hoạch đang được thảo luận. Thời điểm chào bán, giá cổ phiếu, quy mô huy động và mức định giá có thể thay đổi tùy phản hồi của nhà đầu tư cũng như diễn biến thị trường.
Với Shein, đợt IPO dự kiến có thể huy động từ 2 - 3 tỷ USD. Đây sẽ là một trong những thương vụ niêm yết đáng chú ý tại thị trường Hồng Kông trong năm nay nếu kế hoạch được triển khai.
Nhưng điều được thị trường quan tâm nhất không phải chỉ là thời điểm lên sàn, mà là mức định giá. Shein từng được định giá tới khoảng 100 tỷ USD trong vòng gọi vốn tư nhân năm 2022. Đến năm 2023, mức định giá trong một vòng gọi vốn đã giảm về khoảng 66 tỷ USD. Hiện nay, công ty được cho là đang hướng tới mức định giá khoảng 30-40 tỷ USD, thậm chí có nguồn tin cho biết Shein có thể phải hạ mục tiêu xuống dưới 30 tỷ USD để thu hút nhà đầu tư.
Một số cổ đông hiện hữu được cho là có thể tham gia mua tới khoảng một nửa lượng cổ phần chào bán. Đây có thể là cách giúp Shein tăng khả năng hoàn tất thương vụ trong bối cảnh nhu cầu từ nhà đầu tư mới vẫn cần được kiểm chứng.
Việc mức định giá mục tiêu giảm mạnh so với giai đoạn 2022 cho thấy nhà đầu tư hiện đánh giá Shein thận trọng hơn, đặc biệt trước các dấu hiệu tăng trưởng chậm lại và chi phí hoạt động tăng lên. Tuy nhiên, mức định giá cuối cùng chỉ được xác định khi quá trình lấy ý kiến nhà đầu tư hoàn tất.
Tăng trưởng chậm lại gây sức ép định giá
Hồ sơ tài chính công bố trong quá trình niêm yết đã cho thấy Shein đang đối mặt với môi trường kinh doanh khó khăn hơn. Trong quý I/2026, công ty ghi nhận khoản lỗ ròng 99 triệu USD, trong khi cùng kỳ năm trước đạt lợi nhuận 395 triệu USD. Doanh thu quý chỉ tăng 1,1%, lên 9,05 tỷ USD.
Shein cho biết khoản lỗ trong quý phần lớn đến từ mức giảm giá trị hợp lý 328 triệu USD liên quan đến cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi và có quyền mua lại.
Dù vậy, thu nhập từ hoạt động kinh doanh vẫn giảm 26%, cho thấy sức ép không chỉ nằm ở yếu tố kế toán. Trong cả năm 2025, lợi nhuận ròng của Shein đạt 2,06 tỷ USD, thấp hơn mức 3,37 tỷ USD của năm 2024. Doanh thu thuần năm 2025 tăng 8%, thấp hơn mục tiêu tăng trưởng ở mức trung bình 10% mà công ty từng trao đổi với nhà đầu tư, đồng thời giảm đáng kể so với tốc độ tăng 21% của năm 2024.
Shein từng xây dựng đế chế thời trang nhanh nhờ mô hình bán sản phẩm giá thấp, cập nhật mẫu mã liên tục và vận chuyển trực tiếp từ chuỗi cung ứng đến người mua ở nhiều quốc gia. Mô hình này giúp công ty mở rộng nhanh, nhưng cũng phụ thuộc đáng kể vào chi phí vận chuyển, chính sách thuế quan và khả năng duy trì mức giá cạnh tranh.
Cùng với đó, thuế quan tại Mỹ và xung đột tại Trung Đông đã làm tăng chi phí nguyên vật liệu và vận chuyển, từ đó gây áp lực lên giá bán tới người tiêu dùng. Đáng chú ý, Mỹ đã bãi bỏ cơ chế miễn thuế “de minimis” đối với các kiện hàng giá trị thấp, từng là một lợi thế đối với các nền tảng bán hàng trực tiếp xuyên biên giới. Shein thừa nhận thay đổi này đã ảnh hưởng tiêu cực đến doanh số tại Mỹ và tốc độ tăng doanh thu chung, dù công ty cho biết xu hướng bán hàng sau đó đã có dấu hiệu bình thường hóa.
Dữ liệu từ Similarweb cho thấy tăng trưởng lượng truy cập website toàn cầu của Shein đã chậm lại: từ trên 60% trong nửa cuối năm 2025 xuống khoảng 30% vào đầu năm nay, trước khi giảm về mức một chữ số trong tháng 6 và tháng 7. Theo dữ liệu của Apptopia, số lượt tải ứng dụng Shein trên toàn cầu cũng giảm trong phần lớn 12 tháng tính đến giữa tháng 7, có thời điểm giảm tới 30% so với cùng kỳ.
Thử thách từ thuế quan và cạnh tranh
Ngoài áp lực tăng trưởng, Shein còn phải đối diện sự cạnh tranh ngày càng quyết liệt từ Temu, nền tảng thương mại điện tử do PDD Holdings hậu thuẫn. Temu và Shein cùng nhắm tới nhóm khách hàng muốn mua hàng giá thấp, cập nhật nhanh và giao trực tiếp qua nền tảng số, đặc biệt tại Mỹ và châu Âu.
Theo dữ liệu Bloomberg, doanh số của Shein tại thị trường này giảm trong phần lớn 12 tháng tính đến tuần kết thúc ngày 19/7. Riêng tháng 6, doanh số giảm 13% so với cùng kỳ năm trước và xu hướng giảm còn mạnh hơn trong tháng 7.
Thị trường châu Âu cũng không còn là vùng đất tăng trưởng quá màu mỡ. Trước đó, 1/3 doanh thu của Shein đến từ châu Âu trong năm 2025 và quý I/2026. Song, việc Liên minh châu Âu dự kiến bãi bỏ ngưỡng miễn thuế hải quan với hàng hóa giá trị dưới 150 euro có thể gây tác động tương đương, thậm chí lớn hơn tác động từ việc Mỹ xóa bỏ cơ chế de minimis.
Bên cạnh thuế quan, Shein còn chịu sức ép tuân thủ tại châu Âu. Các cơ quan quản lý đang xem xét chặt hơn hoạt động của các nền tảng thương mại xuyên biên giới, từ bảo vệ người tiêu dùng, quảng cáo giảm giá đến trách nhiệm với hàng hóa và dữ liệu người dùng. Điều này có thể làm tăng chi phí tuân thủ và thu hẹp một phần lợi thế của mô hình bán hàng giá thấp.
Shein đang cố gắng định vị mình gần hơn với các hãng thời trang lớn như Inditex, công ty sở hữu Zara, hay H&M. Theo số liệu được nêu trong hồ sơ và các báo cáo phân tích, Inditex và H&M có hệ số giá trên lợi nhuận, còn gọi là P/E, lần lượt khoảng 28,7 lần và 19,5 lần. P/E là chỉ số cho biết thị trường đang trả bao nhiêu đồng cho mỗi đồng lợi nhuận của doanh nghiệp. Morgan Stanley dự báo tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng của Shein giai đoạn 2025-2028 có thể cao hơn hai đối thủ này.
Tuy nhiên, sự so sánh với Zara hoặc H&M cũng khiến Shein phải đối mặt với yêu cầu cao hơn từ nhà đầu tư: không chỉ duy trì tăng trưởng, mà còn phải chứng minh có thể tạo lợi nhuận ổn định trong bối cảnh thuế quan cao hơn, cạnh tranh mạnh hơn và các yêu cầu pháp lý chặt chẽ hơn.
