Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu F88
CTCK SHS
Chúng tôi khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu F88 dựa trên các luận điểm đầu tư sau: Quy mô rộng lớn của thị trường cho vay cầm đồ và tương lai rộng mở đối với mảng cho vay cầm đồ thế hệ mới. Quy mô thị trường cho vay cầm đồ hiện đạt 8 tỷ USD (chỉ tính các tổ chức đăng ký kinh doanh, chưa tính tín dụng đen), tốc độ tăng trưởng kép trong 5 năm gần đây đạt 19,5%, tệp khách hàng tiềm năng ước tính gần 50 triệu người, chiếm 50% dân số. Cho vay cầm đồ thế hệ mới hiện chỉ chiếm 3% thị phần, tuy nhiên đang tăng trưởng nhanh chóng nhờ ưu thế vượt trội so với các tiệm cầm đồ truyền thống.
F88 được hưởng lợi cao nhất phân khúc nhờ thị phần và chuỗi cửa hàng chiếm ưu thế vượt trội. Sau 12 năm hoạt động, học hỏi từ các thị trường quốc tế, F88 đã “đóng gói” thành công mô hình lấy lõi cầm cố cà vẹt xe máy/ô tô và phân phối bảo hiểm. Nhờ đó, số cửa hàng tăng từ 46 (2018) lên 950 (2025), CAGR 53%/năm, phục vụ 1,4 triệu khách hàng lũy kế, chiếm 2% dư nợ toàn ngành với tổng giải ngân gần 16.500 tỷ đồng (2025). Cửa hàng tinh gọn (3 nhân viên/cửa hàng, hòa vốn 6–12 tháng, giải ngân 15–30 phút) kết hợp công nghệ giúp giảm CIR từ 80% xuống 51% chỉ sau 5 năm, kiểm soát tỷ lệ nợ xấu quanh 5% tổng giải ngân và RACV >50%. Hiệu quả hoạt động: ROE đạt 34,4%, cao nhất so với các công ty cùng ngành thuộc khu vực Đông Nam Á.
Bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ sau thời gian xây nền. F88 lên kế hoạch tiếp tục tăng số lượng cửa hàng nhằm mở rộng thị phần, tận dụng ưu thế vượt trội về thương hiệu và mô hình hoạt động. Giai đoạn 2025-2027 F88 kỳ vọng duy trì CAGR ~30% về doanh thu và lợi nhuận, tạo nền tảng vững chắc cho kế hoạch IPO vào năm 2026. Trong đó, dư nợ tăng gấp rưỡi mỗi năm, số lượng cửa hàng lên 1.500 vào năm 2027, gần gấp đôi so với hiện tại. Song song, công ty định hướng tăng tỷ trọng doanh thu từ bảo hiểm và dịch vụ tài chính lên 30% và đẩy mức độ tự động hóa vận hành đạt 70%.
Định giá cổ phiếu hấp dẫn so với tốc độ tăng trưởng và hiệu quả hoạt động. Kết quả kinh doanh của F88 trong giai đoạn 2025-2026 tăng trưởng tương ứng với tốc độ mở rộng chuỗi cửa hàng và hợp tác cho vay với các tổ chức kinh tế. Chúng tôi dự báo F88 ghi nhận 1.245 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong năm 2026, tăng 37%, vượt 10% kế hoạch F88 dự kiến. Mức định giá hợp lý của cổ phiếu F88 là 158.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 13,6% so với thị giá hiện tại. F88 đang giao dịch với P/E dự phóng 2026 khoảng 15 lần, là mức định giá hấp dẫn so với tốc độ tăng trưởng.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu MSN
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Trong quý IV/2025, doanh thu và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ của Tập đoàn Masan (MSN – sàn HOSE) đạt lần lượt 21.164 tỷ đồng (giảm 1,5% so với cùng kỳ) và 1.209 tỷ đồng (tăng trưởng 72%). Lũy kế cả năm, doanh thu và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ của MSN đạt lần lượt 83.178 tỷ đồng (giảm 1%) và 4.108 tỷ đồng (tăng trưởng 106%), hoàn thành lần lượt 101% và 111% dự phóng của chúng tôi.
Các quy định về thuế với hộ kinh doanh dần được thích ứng đem lại triển vọng phục hồi đáng kể cho các mặt tiêu dùng của Masan Consumer. Các sản phẩm mới và hệ thống phân phối trực tiếp ổn định trong 2026 sẽ là động lực gia tăng doanh số và cải thiện hiệu quả kinh doanh.
Chúng tôi dự báo thị phần bán lẻ hiện đại sẽ tiếp tục tăng 1-1,5% trong 2026, được thúc đẩy bởi nhu cầu mua sắm hiện đại và lợi thế giá rẻ của các cửa hàng nhỏ lẻ không còn, đem lại dư địa tăng trưởng doanh thu từ 10-15%/năm cho thị trường này. KBSV dự phóng WCM sẽ mở mới 1,000 cửa hàng trong 2026 (tăng trưởng 20%) và tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ đạt 8%.
Nguồn cung tiếp tục thắt chặt từ Trung Quốc và nhu cầu cao từ các ngành công nghiệp sẽ thúc đẩy giá bán Vonfram neo cao, hiện đạt quanh mức 2.000 USD/mtu. Với hiệu suất ổn định hơn sau khi bảo dưỡng trong 2025, chúng tôi kỳ vọng MSR sẽ ghi nhận sự phục hồi về sản lượng quặng chế biến Vonfram, Florit và đồng.
Bằng phương pháp định giá tổng thành phần (SOTP), KBSV xác định giá trị hợp lý là 102.700 VNĐ/ cổ phiếu, tương đương với tiềm năng tăng giá là 41% so với giá cổ phiếu hiện tại và khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu MSN.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu CTG
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Quý IV/2025, thu nhập lãi thuần đạt 17.960 tỷ đồng, tăng 10,1% với động lực từ tăng trưởng tín dụng cao (15,6% YTD) trong khi NIM giảm 26bps. Chi phí trích lập dự phòng giảm 85,8% nhờ chất lượng tài sản cải thiện; lợi nhuận trước thuế đạt 13.911 tỷ đồng, tăng 13,6%. Lũy kế cả năm 2025, lợi nhuận trước thuế đạt 43.446 tỷ đồng, tăng 36,8%.
KBSV dự phóng tăng trưởng tín dụng 2026 của CTG đạt 15% (-2ppts so với dự phóng cũ ), do dư địa tăng trưởng từ nhóm bất động sản thu hẹp. Dù vậy, tăng trưởng được hỗ trợ bởi nhu cầu vốn từ đầu tư công, đặc biệt ở mảng hạ tầng, xây lắp - phân khúc CTG có lợi thế nhờ quy mô vốn lớn và kinh nghiệm triển khai. Đồng thời, lãi suất cho vay thấp thứ 3 toàn ngành hỗ trợ khả năng cạnh tranh tín dụng.
KBSV kỳ vọng NIM 2026 của CTG đạt 2,75% (tăng 13bps YoY) dù lãi suất huy động được giả định tăng 50–100bps. Triển vọng này đến từ khả năng linh hoạt hơn trong điều chỉnh lãi suất cho vay, cơ cấu tín dụng tiếp tục dịch chuyển sang cho vay trung - dài hạn với lợi suất cao hơn, cùng với CASA cải thiện hỗ trợ kiểm soát chi phí vốn.
Nếu xung đột Iran - Mỹ kéo dài và giá dầu duy trì trên 100 USD/thùng, áp lực lạm phát, tỷ giá và lãi suất huy động có thể gia tăng. Điều này sẽ gây bất lợi cho hệ thống ngân hàng thông qua NIM co hẹp và rủi ro chất lượng tài sản tăng lên.
Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu CTG. Giá mục tiêu cho năm 2026 là 40.000 đồng/CP, cao hơn 16,3% so với giá tại ngày 17/03/2026.
