DRC - Cơ hội để đầu tư dài hạn?

Kết quả kinh doanh năm 2008:

Năm 2008, Việt Nam đối diện với nhiều khó khăn cả từ trong và ngoài nước như lạm phát, chỉ số giá tiêu dùng tăng cao trong những tháng đầu năm, lãi suất và ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế thế giới. Ngành cao su cũng trải qua không ít biến động theo những thăng trầm của nền kinh tế.

Nhu cầu cao su tăng cao từ đầu năm 2008 đã đẩy giá cao su thiên nhiên xuất khẩu lên trung bình 3.000USD/tấn. Tuy nhiên, từ tháng 8, bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ, đã ảnh hưởng nặng nề đến kinh tế toàn cầu, làm cho giá cao su cũng sụt giảm nhanh. Đến tháng 12/2008, giá cao su xuất khẩu giảm gần 50% so với mức đỉnh trong tháng 7, gây ra nhiều khó khăn cho các doanh nghiệp trong ngành cao su.

Trong điều kiện khó khăn đó,  kết quả kinh doanh của Công ty trong giai đoạn này cũng giảm mạnh.

Quý IV/2008 doanh thu của Công ty tiếp tục giảm 8% so với quý liền trước (sau khi đã giảm đi 27% trong quý III) và giảm 15% so với cùng kỳ năm 2007. Lợi nhuận sau thuế (LNST) quý IV/2008 giảm mạnh, tới 75% so với quý III/2008 và giảm 89% so với cùng kỳ năm trước. Việc giảm sút trong hoạt động kinh trong 6 tháng cuối năm đã làm LNST năm 2008 giảm 27% so với cùng kỳ năm trước, đạt 51,8 tỷ đồng. EPS trong năm chỉ đạt 3.360 đồng, so với 5.430 đồng của năm 2007.

Nguyên nhân của việc sụt giảm:

Nhu cầu tiêu dùng, đặc biệt là các sản phẩm hàng xa xỉ như ôtô đã giảm mạnh, làm cho sản lượng bán hàng của DRC giảm xuống đáng kể.

Chi phí lãi vay: Tổng nợ phải trả của Công ty trong suốt năm 2008 được duy trì khoảng 400 tỷ đồng. Với mức lãi suất cao trong năm 2008, đã làm cho chi phí lãi vay trong năm hơn 44 tỷ đồng, tăng gấp đôi so với năm 2007.

Trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho: Với giá trị 288 tỷ đồng hàng tồn kho, DRC trở thành một trong những doanh nghiệp thuộc ngành cao su có mức dự trữ hàng tồn kho cao nhất. Trong khi đó, giá cao su lại giảm mạnh trong những tháng cuối năm, buộc DRC phải trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho hơn 6 tỷ đồng.

Chi phí về tỷ giá: Nguồn nguyên liệu đầu vào của DRC ngoài cao su thiên nhiên còn có cao su tổng hợp, vải mành, than đen, thép tanh, hoá chất và đều phải nhập khẩu (chiếm khoảng 35% giá vốn hàng bán). Trong khi đó, tỷ giá biến động mạnh trong năm 2008 cũng làm tăng giá vốn và làm thâm hụt khoảng 16,7 tỷ đồng của Công ty trong hoạt động chênh lệch tỷ giá.

Tuy nhiên, dù phải đối mặt với nhiều khó khăn của nền kinh tế, nhưng trong năm 2008, DRC vẫn là doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt nhất trong các công ty sản xuất lốp xe khác trên thị trường.

Năm 2009: Những khó khăn đã qua đi, và có nhiều yếu tố thuận lợi ủng hộ

Bước vào năm tài chính 2009, đã xuất hiện những yếu tố thuận lợi như nhu cầu tiêu dùng săm lốp đã tăng trở lại trong. Điều này, giúp nhà đầu tư hoàn toàn kỳ vọng vào kết quả kinh doanh của DRC.

Doanh thu: DRC cho biết, doanh thu trong 2 tháng đầu năm đã lên đến 211 tỷ đồng (đạt 17% kế hoạch cả năm). Đến thời điểm cuối tháng 3, lượng hàng tồn kho cuối năm 2008 đã bán hết, các đơn đặt hàng cho thấy, kế hoạch doanh thu trong quý I/2009 sẽ hoàn thành.

Chi phí lãi vay: DRC đã nhận được những khoản vay hỗ trợ lãi suất với mức 4%/năm. Điều này sẽ giúp Công ty giảm mạnh được chi phí lãi vay so với năm 2008. Theo chúng tôi dự báo, với lãi suất này, DRC có thể giảm được 25 tỷ đồng chi phí lãi vay trong năm 2009.

Về tỷ giá: Từ đầu năm 2009 đến nay, tỷ giá USD/VND biến động nhẹ và sẽ được Nhà nước kiểm soát và duy trì ổn định trong năm 2009. Điều này sẽ giúp cho Công ty hoàn toàn chủ động được nguồn vốn ngoại tệ, giảm chi phí tài chính trong việc thực hiện chênh lệch tỷ giá.

Lợi thế hàng tồn kho: Trong tháng 3/2009, giá dầu đã có dấu hiệu ổn định và bắt đầu có xu hướng tăng, giá cao su (nguyên liệu đầu vào sản phẩm xăm lốp của Công ty) cũng có xu hướng tăng mạnh. Bên cạnh đó, ba nước sản xuất cao su lớn nhất thế giới là Thái Lan, Indonesia và Malaysia đang tìm cách đẩy giá cao su lên thông qua việc giảm xuất khẩu và hạ diện tích trồng cao su. Ngoài ra, Hiệp hội cao su Việt Nam cũng thông báo, sẽ tăng dự trữ gấp đôi. Điều này sẽ gây khó khăn cho các công ty trong ngành. Tuy nhiên, với số lượng hàng tồn kho lớn như hiện nay, sản phẩm của Công ty ít chịu tác động trực tiếp từ biến động giá và giá thành sản phẩm trong quý I/2009 có thể được duy trình ổn định như cuối năm 2008. Vì vậy, lãi gộp trong những tháng đầu năm 2009 sẽ có xu hướng tăng.

Lợi ích từ chính sách thuế: Công ty đang được hưởng chính sách ưu đãi về thuế thu nhập doanh nghiệp đến hết năm 2009. 

Rủi ro thấp trong hoạt động đầu tư tài chính: Đến quý IV/2008, Công ty mới bắt đầu thực hiện khoản mục đầu tư tài chính ngắn hạn là khoản tiền gửi có kỳ hạn, với giá trị 9 tỷ đồng. Vì vậy, cho điến thời điểm hiện nay, rủi ro trong hoạt động đầu tư tài chính là khá thấp.

Dự báo:

Chúng tôi dự báo doanh thu của DRC trong 3 tháng đầu năm 2009 có thể đạt khoảng 350 tỷ đồng, LNST ước đạt 25 tỷ đồng, EPS ước đạt hơn 1.600 đồng. Dựa trên kế hoạch đã đề ra, với những yếu tố thuận lợi mới và các dấu hiệu mới trong những tháng đầu năm 2009, chúng tôi cho rằng, năm 2009, doanh thu của DRC có thể đạt được 1.230 tỷ đồng, LNST có thể đạt tới 75 tỷ đồng và EPS ước khoảng gần 5.000 đồng.

DRC là hiện là Công ty đứng thứ 5 toàn ngành hoá chất, đứng thứ 2 tính chung cho thị phần sản phẩm sản xuất săm lốp ôtô xe đạp, xe máy và đứng thứ 1 tính riêng cho thị phần sản xuất săm lốp ôtô, máy kéo (chiếm khoảng 35%). Đặc biệt, DRC là doanh nghiệp duy nhất ở Việt Nam sản xuất thành công sản phẩm lốp đặc chủng OTR. Sản phẩm được cung cấp cho các doanh nghiệp lắp ráp ô tô lớn như TMT, Trường Hải (KIA), Huyndai...

Năng lực sản xuất lốp đặc chủng OTR hiện nay chỉ mới đáp ứng khoảng 50% nhu cầu của thị trường trong nước, đây là cơ hội để Công ty tiếp tục đầu tư nâng công suất dây chuyền sản xuất lốp đặc chủng trong những năm tới.

Bên cạnh đó, dự kiến từ nay đến năm 2010, với tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam được dự báo là khả quan, cũng như việc thực hiện gói kích cầu của Chính phủ, nhu cầu xe ô tô phục vụ cho giao thông vận tải, xây dựng công trình, khai thác khoáng sản ... sẽ tăng mạnh, dẫn tới nhu cầu về săm lốp ôtô là tất yếu. Đây chính là điều kiện tốt để DRC tiếp tục tăng trưởng trong những năm tới.

Vì vậy chúng tôi cho rằng, kế hoạch sản xuất kinh doanh giai đoạn 2009-2013 mà Công ty đưa ra là hoàn toàn có thể thực hiện được.

Với mức giá hiện nay (ngày 09/04/2009) là 25.800 đồng/CP, đặc biệt, ngày 10/4 tới sẽ là ngày chốt danh sách cổ đông hưởng cổ tức 19%  bằng tiền mặt (ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày hôm nay, 10/4), chúng tôi cho rằng, DRC là cổ phiếu đáng xem xét cho mục tiêu đầu tư dài hạn.