MBS: Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu TCB

NIM giảm mạnh 79 điểm cơ bản (đcb) xuống 3,6% cùng với tăng trưởng tín dụng (TTTD) chỉ đạt 4,1% so với đầu năm (quý I/2024 tăng 7,1% so với đầu năm 2024). Hoạt động thu phí (NFI) và đầu tư chứng khoán giảm 15,8% và 40,0% là nguyên nhân chính khiến Non-II giảm. Chi phí dự phòng trong quý đạt 1.090 tỷ đồng, giảm 10% và CIR ở mức 28,3% dẫn đến lợi nhuận ròng đạt 6.014 tỷ đồng, giảm 4,2% so với cùng kỳ và hoàn thành 23% kế hoạch cả năm 2025.

NIM dự kiến sẽ giảm xuống mức 4% trong năm 2025 và phục hồi lên 4,2% trong năm 2026. Tăng trưởng tín dụng dự kiến sẽ đạt khoảng 20%/năm trong 2 năm tới giúp NII tăng 12,5%/24,7% trong năm 2025/2026. Non-II trong năm 2025 dự kiến sẽ tăng lần lượt tương ứng 16,1%/13,5% chủ yếu nhờ phí IB tăng 20%/năm cùng với doanh thu banca hồi phục với công ty con mới.

NPL (nợ xấu) và nợ nhóm 2 của TCB tính đến cuối quý I/2025 lần lượt đạt 1,17% và 0,78%, tăng 5 đcb và tăng 8 đcb so với đầu năm. Áp lực tăng NPL dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong thời gian tới do đóng góp của mảng ngân hàng bán lẻ cao hơn. Điều đó khiến TCB duy trì chi phí tín dụng ở mức khoảng 0.6%/năm, tương đương mức của 2 năm gần đây để kiểm soát NPL dưới 1.5% theo kế hoạch. Do đó, chúng tôi ước tính chi phí trích lập dự phòng tăng lần lượt 35,3%/13%, dẫn đến lợi nhuận ròng tăng 15,2%/19%. Con số này tương đương với kế hoạch kinh doanh 2025 của TCB.

Duy trì khuyến nghị khả quan với cổ phiếu TCB giá mục tiêu mới là 31.800 đồng/CP, dặc dù chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận ròng của năm tài chính 2025/2026 lần lượt 16,9%/20,9% so với dự báo trước đó, P/B mục tiêu 1.3x áp dụng cho BVPS (giá trị sổ sách) vào cuối năm 2025 thay vì năm 2024 bù đắp cho việc giảm giá mục tiêu. Ngoài ra, chúng tôi tin rằng P/B 1.3x là xứng đáng khi xét đến mức tăng trưởng lợi nhuận ròng hàng năm dự kiến của TCB là hơn 20%/năm trong 5 năm tới.