Thị trường hiện lý trí hơn so với các chu kỳ trước
VN-Index tiếp tục có tuần hồi phục tích cực, chủ yếu nhờ lực kéo từ nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn, đặc biệt là các mã thuộc hệ sinh thái Vingroup.
Trong khi đó, nhiều cổ phiếu vốn hóa vừa và các nhóm từng dẫn dắt như chứng khoán, bất động sản, đầu tư công đã giảm sâu khoảng 30% từ đỉnh, đưa mặt bằng định giá về vùng hấp dẫn hơn và bắt đầu thu hút dòng tiền bắt đáy.
Trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng, thị trường vẫn có thể rung lắc, nhưng biên độ dao động nhiều khả năng duy trì ở mức hẹp do thanh khoản chưa thực sự cải thiện.
Với bối cảnh này, nhà đầu tư nên ưu tiên quản trị rủi ro thay vì nâng tỷ trọng cổ phiếu lên mức cao; đặc biệt không nên sử dụng đòn bẩy lớn khi xu hướng thị trường chưa hình thành rõ ràng và VN-Index đang tiến gần vùng kháng cự 1.700 điểm.
Ở chiều ngược lại, nếu VN-Index vượt thành công vùng kháng cự với thanh khoản cải thiện mạnh, đó sẽ là tín hiệu xác nhận xu hướng tăng mới. Khi đó, dòng tiền nhiều khả năng tập trung vào nhóm cổ phiếu trụ, tạo nền tảng cho nhịp mở rộng kế tiếp.
Chúng tôi nhận thấy, thị trường hiện lý trí hơn so với các chu kỳ trước. Dòng tiền phân hóa mạnh, nhà đầu tư cá nhân thận trọng hơn và không còn xu hướng “mua tất” trong các nhịp tăng.
Vì vậy, ngay cả khi bước vào một chu kỳ tăng mới, độ lan tỏa sẽ không rộng như trước mà chủ yếu tập trung vào những doanh nghiệp có câu chuyện riêng, chất lượng tài sản tốt và tăng trưởng thực chất. Điều này đòi hỏi nhà đầu tư phải chọn lọc kỹ hơn thay vì chạy theo đà chung của chỉ số.
Chúng tôi kỳ vọng, VN-Index sẽ tiếp tục dao động trong vùng 1.600-1.750 điểm trong thời gian tới, trước khi xác lập xu hướng rõ ràng hơn khi bộ máy Chính phủ nhiệm kỳ mới hoàn thiện và kế hoạch phát triển kinh tế 5 năm được thông qua.
Áp lực bán ròng hạ nhiệt - kỳ vọng dòng vốn ngoại đảo chiều
Áp lực bán ròng của khối ngoại đã giảm rõ rệt trong hai tháng gần đây, đối lập với làn sóng rút vốn mạnh trước đó. Qua trao đổi với nhiều quỹ lớn, chúng tôi nhận thấy phần lớn áp lực bán từ đầu năm chủ yếu đến từ các nhà quản lý châu Âu trong quá trình tái cơ cấu danh mục - giảm tỷ trọng thị trường cận biên và mới nổi để ưu tiên các thị trường phát triển.
Một số quỹ châu Á cũng tranh thủ chốt lời sau mức tăng mạnh từ đầu năm; thậm chí có quỹ đối mặt với tình trạng rút vốn lên tới 40% AUM. Đây chủ yếu là yếu tố kỹ thuật và không phản ánh sự thay đổi tiêu cực nào trong góc nhìn dài hạn đối với Việt Nam.
 |
Dòng vốn ròng của các nhóm nhà đầu tư (Đơn vị: tỷ đồng). |
Từ sau cuộc họp cuối tháng 10, khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục chu kỳ giảm lãi suất, áp lực bán ròng đã hạ nhiệt rõ rệt. Thị trường hiện kỳ vọng Fed sẽ giảm thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12 với xác suất trên 80%, sau chuỗi dữ liệu cho thấy thị trường lao động Mỹ yếu đi.
Nếu kịch bản này xảy ra, chênh lệch lãi suất Việt Nam - Mỹ sẽ thu hẹp, giảm áp lực lên tỷ giá và tạo điều kiện thuận lợi để dòng vốn ngoại sớm đảo chiều từ bán ròng sang mua ròng.
Song song đó, như chúng tôi đã đề cập tuần trước đó, xu hướng dòng vốn ngoại cải thiện trên toàn khu vực Đông Nam Á trong tháng 11 và Việt Nam đang thừa hưởng diễn biến tích cực đó. Triển vọng thị trường được FTSE chính thức nâng hạng trong kỳ đánh giá tháng 3/2026 cũng đang tạo hiệu ứng tâm lý đáng kể.
Cần nhấn mạnh rằng, khối ngoại đã bán ròng gần 4 tỷ USD trong năm 2024 và thêm xấp xỉ 5 tỷ USD từ đầu năm 2025 đến nay.
Chúng tôi cho rằng, chỉ cần một phần dòng vốn này quay trở lại cũng đủ tạo cú huých mạnh cho thị trường. Dù tỷ trọng giao dịch không lớn, dòng vốn ngoại thường có vai trò dẫn dắt tâm lý. Thực tế cho thấy, trong giai đoạn tháng 6-7, khối ngoại chỉ mua ròng gần 300 triệu USD nhưng VN-Index đã bật tăng mạnh.
Đầu tư công được đẩy mạnh để bù đắp tác động thiên tai
Tâm lý thị trường gần đây bị chi phối bởi lo ngại tác động của bão lũ và thiên tai đối với mục tiêu tăng trưởng năm 2025.
Theo cơ quan phòng chống thiên tai, tổng thiệt hại từ đầu năm đến ngày 24/11 ước khoảng 85.100 tỷ đồng - gần bằng cả năm 2024 và cao hơn nhiều lần mức trung bình 10 năm. Đây là yếu tố có thể gây sức ép ngắn hạn lên tăng trưởng, đặc biệt khi nhiều địa phương chịu tổn thất lớn về hạ tầng và sản xuất nông nghiệp.
Ngay sau các đợt thiên tai, Thủ tướng Chính phủ Phạm Minh Chính đã ban hành Công điện 229/CĐ-TTg (26/11/2025), yêu cầu các bộ, ngành và địa phương khẩn trương triển khai đợt thi đua cao điểm nhằm tháo gỡ khó khăn, phục hồi sản xuất và phấn đấu hoàn thành mục tiêu tăng trưởng 8% năm 2025. Điều này cho thấy quyết tâm lớn của Chính phủ trong việc duy trì động lực tăng trưởng và giảm thiểu tác động từ thiên tai.
Trong bối cảnh xuất khẩu của khu vực doanh nghiệp nội địa đang chững lại, chúng tôi cho rằng, động lực tăng trưởng chủ đạo sẽ đến từ đầu tư công.
Chính phủ tiếp tục ưu tiên đẩy mạnh giải ngân cho các dự án hạ tầng trọng điểm, vừa tạo dư địa tăng trưởng vừa bù đắp phần suy yếu từ xuất khẩu. Nhóm ngành hưởng lợi trực tiếp gồm vật liệu xây dựng, hạ tầng và các nhà thầu như HPG, CTD, CTI nhiều khả năng sẽ thu hút dòng tiền khi tiến độ giải ngân cải thiện rõ hơn trong các quý tới.
Trung tâm tài chính quốc tế: Cú huých cho hạ tầng và pháp lý minh bạch
Chúng tôi quan sát thấy quyết tâm thành lập Trung tâm Tài chính quốc tế (IFC) của Chính phủ đang ở mức rất cao. Thủ tướng vừa ban hành Công điện yêu cầu hoàn thiện khung pháp lý, thành lập cơ quan quản lý và công bố lộ trình triển khai ngay trong tháng 12/2025.
IFC được kỳ vọng trở thành công cụ quan trọng thu hút dòng vốn quốc tế và tạo môi trường pháp lý minh bạch hơn, giúp nhà đầu tư nước ngoài yên tâm triển khai hoạt động. Ngay cả những tiến triển nhỏ nhưng rõ ràng cũng có thể góp phần củng cố niềm tin và tạo hiệu ứng lan tỏa tích cực cho thị trường.
Một yếu tố then chốt trong triển khai IFC là hoàn thiện thủ tục pháp lý tại Thủ Thiêm - khu vực lõi của trung tâm.
Tiến độ tại đây sẽ quyết định khả năng phát triển hạ tầng và thu hút đầu tư. Với những nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao, việc theo dõi các doanh nghiệp sở hữu quỹ đất lớn tại Thủ Thiêm (như CII) có thể mang lại cơ hội, khi tiến độ giải phóng mặt bằng và triển khai dự án tác động trực tiếp đến giá trị tài sản và triển vọng tăng trưởng.
* Bài viết được cung cấp bởi Công ty Chứng khoán TP.HCM (HSC)
