Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu DPR
CTCK BIDV (BSC)
BSC khuyến nghị mua đối với cổ phiếu DPR của CTCP Cao su Đồng Phú với giá trị hợp lý cho năm 2024 là 49.700 đồng/CP, dựa trên phương pháp định giá từng phần SOTP với đóng góp chính đến từ định giá 2 KCN chuẩn bị được triển khai với giả định KCN Bắc Đồng Phú mở rộng bắt đầu hoạt động vào 2025 và KCN Nam Đồng Phú mở rộng bắt đầu hoạt động vào 2027; thu nhập từ đền bù 1.766 ha đất còn lại sẽ được bàn giao hết cho đến 2030.
Chúng tôi sử dụng phương pháp RNAV cho mảng Khu công nghiệp, với tỷ lệ chiết khấu lần lượt 30% và 50% đối với KCN Bắc Đồng Phú mở rộng và Nam Đồng Phú mở rộng để phản ánh rủi ro tiến độ triển khai các dự án này chậm hơn so với kỳ vọng; DCF cho mảng cao su với tỷ lệ chiết khấu WACC = 12% và tỷ lệ tăng trưởng dài hạn giả định là 2%/năm; DCF cho khoản thu nhập từ đền bù đất trồng cao su.
Luận điểm đầu tư dành cho DPR: Chiến lược chuyển đổi mô hình kinh doanh sang phát triển KCN sẽ đảm bảo triển vọng tăng trưởng dài hạn cho DPR nhờ Giảm dần tỷ trọng doanh thu của mảng cao su có tính biến động cao, Mang về dòng tiền 200-300 tỷ đồng/năm từ bàn giao đất cho tỉnh Bình Phước.
Theo đó, chúng tôi dự phóng lợi nhuận sau thuế của DPR sẽ tăng trưởng mạnh với CAGR đạt 46%/năm trong giai đoạn 2024-2025, với giả định (i) KCN Bắc Đồng Phú bắt đầu đi vào hoạt động từ 2025F và ghi nhận cho thuê 20 ha trong năm, (ii) Diện tích đền bù đất trồng cao su trong 2024-2025 đạt lần lượt 41 ha và 259 ha, với đơn giá đền bù là 1 tỷ VNĐ/ha.
Bên cạnh đó, mảng cao su dự phóng tăng trưởng 10% trong năm 2024 nhờ nhu cầu tiêu thụ cao su phục hồi và nguồn cung suy giảm; và tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt hàng năm hấp dẫn (7%/mệnh giá).
Trong năm 2024, BSC dự báo DPR ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.177 tỷ đồng (tăng 13% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 262 tỷ đồng (tăng trưởng 26%) nhờ (i) Sản lượng cao su tiêu thụ đạt 13.793 tấn (tăng 2%), (ii) Giá bán bình quân đạt 38,1 triệu đồng/tấn (tăng 8%), (iii) Diện tích thanh lý đạt 500 ha (tăng 114%), tương đương với trung bình giai đoạn 2019-2022, (iv) Thu nhập từ đền bù đất trồng cao su đạt 41 tỷ đồng nhờ bàn giao lại 41 ha cho tỉnh Bình Phước để phát triển khu dân cư Tiên Hưng 2, với đơn giá đền bù là 1 tỷ đồng/ha.
Sang năm 2025, BSC dự báo DPR ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.219 tỷ đồng (tăng trưởng 4%), lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 443 tỷ đồng (tăng trưởng 69%) chủ yếu nhờ (i) Ghi nhận cho thuê 20 ha tại KCN Bắc Đồng Phú mở rộng, (ii) Thu nhập từ đền bù đất trồng cao su đạt 259 tỷ đồng.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu DDV
CTCK BIDV (BSC)
BSC khuyến nghị mua đối với cổ phiếu DDV của Công ty cổ phần DAP – VINACHEM với giá mục tiêu 2024 là 20.000 đồng/CP (Upside 25% so với giá đóng cửa ngày 02/04/2024, bao gồm 4% tỷ suất cổ tức), dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA với tỷ lệ mục tiêu là 8.4x.
Tỷ lệ EV/EBITDA mục tiêu áp dụng mức chiết khấu 25% so với trung vị ngành là 10.6x do DDV có quy mô lợi nhuận nhỏ hơn và thiếu thông tin chi tiết từ phía doanh nghiệp.
Luận điểm đầu tư dành cho DDV: Lợi nhuận ròng 2024 dự phóng tăng +109% svck nhờ giá bán và sản lượng duy trì mức cao, lần lượt tăng 7,5% và tăng 3,1%; Nguyên liệu đầu vào: quặng Apatit cơ bản được đảm bảo; Tài chính lành mạnh với lượng tiền mặt lớn (chiếm hơn 40% tổng tài sản) là bệ phóng giúp DDV nghiên cứu các dự án đầu tư.
Khuyến nghị theo dõi dành cho cổ phiếu PDR
CTCK BIDV (BSC)
BSC khuyến nghị theo dõi đối với cổ phiếu PDR của Công ty cổ phần Phát triển Bất động sản Phát Đạt ở thời điểm hiện tại với giá mục tiêu 35.100 đồng/CP (upside +6.8%) theo phương pháp định giá RNAV cho các dự án có khả năng triển khai rõ ràng trong 5 năm tới và phương pháp P/B cho các dự khác với P/B mục tiêu = 1.8x tương đương với trung bình ngành bất động sản hiện tại. PDR đang giao dịch tại P/B 2024F=2.0x – phù hợp với giai đoạn phục hồi của ngành bất động sản.
BSC dự báo kết quả kinh doanh năm 2024 hoàn toàn được dẫn dắt bởi mảng kinh doanh cốt lõi. Theo đó, doanh thu thuần đạt 2.656 tỷ đồng (tăng trưởng 330%) đến từ bàn giao các sản phẩm đất nền tại Bắc Hà Thanh. Lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số năm 2024 từ mảng kinh doanh cốt lõi của PDR sẽ ghi nhận điểm đảo chiều đạt 665 tỷ đồng (giảm 3%) so với lỗ ròng 262 tỷ đồng nếu loại trừ các thu nhập bất thường từ thoái vốn trong năm 2023.
Quan điểm đầu tư dành cho cổ phiếu PDR: Chúng tôi kỳ vọng 2024 sẽ là thời điểm đảo chiều của PDR nhờ thành quả của giai đoạn tái cấu trúc toàn diện về (1) tài chính: không còn dư nợ trái phiếu, Nợ/vốn chủ sở hữu 33% so với mức 57% trung bình ngành và nợ vay đáo hạn 2 năm tới không đáng kể, (2) hoạt động kinh doanh cốt lõi: dịch chuyển sang mô hình bán lẻ, pháp lý dự án hoàn thiện cho phép DN tiếp cận vốn vay ngân hàng, tập trung các sản phẩm đáp ứng nhu cầu ở thực trong 3 năm tới tạo nguồn lực cho các dự án du lịch.
Triển vọng lợi nhuận và dòng tiền từ triển khai dự án dẫn dắt câu chuyện chuyển mình mạnh mẽ. Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số lần lượt ghi nhận mức tăng trưởng 137,4% CAGR và 38,7% CAGR trong giai đoạn 2023-2026 với điểm rơi bàn giao Bắc Hà Thanh vào 2024, Bình Dương Tower, Cadia Quy Nhơn vào 2025-2026 và Hàn Riverside, Serenity Phước Hải bắt đầu từ năm 2026. Dựa trên danh mục hiện tại, các dự án du lịch sẽ là yếu tố dẫn dắt chính cho tăng trưởng của doanh nghiệp cho giai đoạn sau 2026 nhờ (1) nguồn vốn đã tích lũy, (2) ngành bất động sản nói chung bước vào pha mở rộng của chu kỳ và (3) ngành du lịch được chú trọng phát triển.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu MWG
CTCK SSI (SSI)
Cổ phiếu MWG của CTCP Thế giới di động có thể bị loại khỏi chỉ số VNDiamond Index (chúng tôi đã đề cập trong báo cáo vào tháng 11/2023), điều này có thể gây ra áp lực bán ra cổ phiếu từ DCVFM Diamond ETF.
Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy áp lực bán nói trên có thể bớt gay gắt hơn so với tháng 11 (hiện DCVFM Diamond ETF nắm giữ khoảng 49 triệu cổ phiếu MWG so với mức khoảng 60 triệu cổ phiếu vào tháng 11).
Ngoài ra, lợi nhuận của mảng điện thoại điện máy phục hồi rõ ràng hơn (biên lợi nhuận trước thuế cải thiện 60 điểm cơ bản so với quý trước trong quý IV/2023 so với chỉ 10 điểm cơ bản so với quý trước trong quý III/2023) và mảng bách hóa (có biên lợi nhuận trước thuế cải thiện 160 điểm cơ bản so với quý trước trong quý IV/2023 so với 30 điểm cơ bản so với quý trước trong quý III/2023) có thể tạo ra sức mua cho các nhà đầu tư muốn tiếp cận ngành bán lẻ bách hóa đầy triển vọng ở Việt Nam vốn được hưởng lợi từ quá trình chuyển đổi từ thương mại truyền thống sang thương mại hiện đại.
Do áp lực bán có thể giảm bớt và sự phục hồi trong quý IV/2023 rõ ràng hơn, chúng tôi nâng P/E mục tiêu cho mảng điện thoại điện máy từ 8x lên 11x (mức này vẫn thận trọng so với P/E lịch sử là 15x).
Hiện chúng tôi chuyển cơ sở định giá năm 2024-2025 (từ 2024) để đưa ra giá mục tiêu mới là 56.200 đồng/cổ phiếu (từ 47.800 đồng), theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị khả quan đối với MWG.
Khuyến nghị phù hợp thị trường dành cho cổ phiếu DRC
CTCK Vietcap (VCSC)
Chúng tôi điều chỉnh tăng 53% giá mục tiêu cho DRC của CTCP Cao su Đà Nẵng lên 35.400 đồng/CP nhưng hạ khuyến nghị xuống phù hợp thị trường từ khả quan do giá cổ phiếu đã tăng 62% trong một năm qua.
Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do kéo dài giai đoạn dự báo đến cuối năm 2030 (so với cuối năm 2029 như trước đây) để phản ánh kỳ vọng về tác động dài hạn của việc mở rộng nhà máy sản xuất lốp radial lên 2 triệu lốp mỗi năm vào năm 2027 (từ 1 triệu lốp vào năm 2024 sau khi giai đoạn 3 đi vào hoạt động). Chúng tôi cũng cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2024 (so với giữa năm 2024 như trước đây).
