IPO Vietcombank: Thắc mắc và giải đáp

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Duy Huân, theo đánh giá của riêng tôi nếu VCB ở mức giá 110.000 - 140.000 đồng/CP, tương đương với STB ở mức giá 60.000 - 75.000 đồng/CP, tương đương với ACB mức giá 150.000 - 180.000 đồng/CP. Nếu thị trường gồm toàn ông Chánh, thì nếu giá đấu thầu VCB thấp, mọi người sẽ tiếp tục mua vào cho đến khi nó đạt được tương quan hợp lý. Có lẽ ở mức giá 140.000 đồng/CP.

 Ông Phan Phương Anh: 1. Câu hỏi của bạn về tác động của giá VCB đến mặt bằng giá chung của hai sàn chính thức, theo tôi dù giá đấu của VCB là bao nhiêu đi nữa thì nó cũng góp phần tạo ra một mặt bằng giá mới cho các cổ phiếu ngành tài chính - ngân hàng. Tuy nhiên, tác động của IPO Vietcombank đối với thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh hiện nay sẽ là không lớn.
2. Như đã nói ở trên, với tư cách là một đơn vị tham gia đấu giá VCB, chúng tôi xin phép không bình luận về mức giá đấu cụ thể. Tuy nhiên, nếu bạn đặt giá ở mức 200.000 đồng/CP thì chắc chắn sẽ mua được.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Văn Khải, nếu giá đấu là 200.000 đồng/CP thì theo tôi khả năng bỏ cọc là rất cao. 160.000 đồng cho một cổ phần VCB là một giá hấp dẫn cho người bán. Rất tiếc là chưa có cơ chế cho phép ký kết mua bán trước như bạn đề nghị. Bạn cho số điện thọai, tôi sẽ cho Phòng Tự doanh gọi bạn nếu chúng tôi trúng thầu. Chúng ta cộng tác làm giàu.

 Ông Phan Phương Anh: Theo tôi, VCB là một cổ phiếu tốt và rất đáng để đầu tư dài hạn. Đối với câu hỏi này, tôi rất tiếc là, trên phương diện của một quỹ đầu tư cũng sẽ tham gia vào đợt IPO này, chúng tôi sẽ không đưa ra một câu trả lời cụ thể về mức giá đấu thành công phù hợp bởi việc đặt giá đối với mỗi nhà đầu tư sẽ phụ thuộc nhiều vào đặc tính cụ thể của nhà đầu tư đó như: chiến lược đầu tư, khả năng tài chính...

 Ông Hoàng Anh Tuấn: Theo phân tích của Ban đầu tư và Công ty chúng tôi dựa trên các căn cứ như kết quả hoạt động của VCB, yếu tố cung cầu, ảnh hưởng thị trường cũng như chính sách kinh tế thì tôi vẫn đánh giá giá bình quân hợp lý là 110.000 đồng, dao động 20% trên giá khởi điểm là hợp lý. Do vậy nếu giá đấu bình quân là 200.000 đồng thì quá cao, đối tác nước ngoài khó có thể chấp nhận ở mức giá này.

Hợp đồng forward về mặt pháp lý là chưa được thực hiện.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Đình Doanh, bạn theo dõi báo chí để biết VCB tính theo phương pháp nào. VCB và Nhà nước cùng với sự trợ giúp của các nhà tư vấn đương nhiên phải có một cơ sở để đề nghị giá khởi điểm chứ đâu thể theo ý thích chủ quan hoàn toàn được. Còn việc để giá cao ở mức đến 200.000 đồng/CP cho rầm rộ thì e rằng không đủ người mua.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: Theo tôi NĐT cần tính toán giá của CP này để có căn cứ bỏ giá hợp lý, ví dụ căn cứ vào kết quả kinh doanh. Đợt này đấu giá ra ngoài nên kết quả sử dụng thặng dư để lại DN rất quan trọng, giá khởi điểm... để có thể rút ra giá trúng thầu bình quân. Theo tôi giá VCB sẽ dao động trong khoảng từ 110.000-130.000 đồng.

Hiện nay sau khi công bố kết quả đấu giá có ảnh hưởng đến thị trường nhưng không nhiều lắm. Kết quả đấu giá VCB được đánh giá chưa có yếu tố tích cực để có thể ảnh hưởng đến thị trường trong thời điểm này. Có chăng chỉ có yếu tố các NĐT phải cơ cấu lại danh mục đầu tư của mình vì số vốn đổ vào đấu giá VCB khá lớn.

Nếu VCB chọn được nhà đầu tư chiến lược thì tôi nghĩ kết quả đấu giá lần này sẽ có ảnh hưởng tích cực hơn vì một số quỹ, cũng như tổ chức nước ngoài đã dành một số tiền để tham gia vào đợt đấy giá VCB này.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Thế Anh, theo tôi khoản từ 120.000 – 140.000 đồng. Mức giá cao nhất mà Phòng Tự doanh Đại Việt tính toán là 140.000 đồng. Thân ái. LMC

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Thu Hạnh, bạn chờ đọc bài phân tích về VCB trên báo ĐTCK sắp tới nhé. Nói gọn lại, VCB có những điểm mạnh mà ACB và STB không có. Tuy vậy VCB cũng có những điểm yếu của mình. Thách thức lớn nhất của VCB, theo tôi, nằm ở chỗ, Ban lãnh đạo và quản lý của VCB sẽ thích ứng với cơ chế quản lý kiểu công ty cổ phần như thế nào?

 Ông Phan Phương Anh: Về điểm mạnh tương đối: VCB là một trong những ngân hàng lớn nhất tại Việt Nam, có bề dày lịch sử và là một trong những ngân hàng tiên tiến nhất trong số các ngân hàng quốc doanh. VCB cũng đóng vai trò ngân hàng của các ngân hàng và có một lượng vốn lớn của Nhà nước nằm tại đây.
Tuy nhiên, so với hai ngân hàng đang niêm yết hiện nay là Sacombank và ACB, hai ngân hàng này có tốc độ phát triển nhanh hơn, quy mô hiện tại nhỏ hơn nên năng động hơn có các cổ đông lớn chủ yếu nằm trong khu vực kinh tế tư nhân nên Ban lãnh đạo hai ngân hàng rất quan tâm đến việc gia tăng giá trị cho các cổ đông. Bản thân hai ngân hàng này đã có cổ đông chiến lược nước ngoài, từ đó nhận được sự hỗ trợ lớn về quản trị ngân hàng, công nghệ... Một điểm quan trọng nữa tôi thích ở ACB và STB là nếu các nhà lãnh đạo của hai ngân hàng này quản lý điều hành ngân hàng tốt thì họ sẽ được hưởng các quyền lợi xứng đáng.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Việt Cường, chắc là chị Hà - VCB sẽ cho bạn một câu trả lời thỏa đáng.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả lequyminh, theo những gì tôi biết, điều này là hoàn toàn không đúng.

 Ông Phan Phương Anh: Theo tôi, cơ hội cho tất cả các nhà đầu tư là như nhau và trên thực tế có rất nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ đã đánh bại các nhà đầu tư tổ chức có quy mô lớn. Ý tôi muốn nói là, trong cùng một thời gian, tỷ suất lợi nhuận của các nhà đầu tư cá nhân hoàn toàn có thể cao hơn nhiều với tỷ suất lợi nhuận của các nhà đầu tư tổ chức. Nếu có khả năng, bạn nên tự tin tham dự.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Nguyễn Tuấn, kinh tế VN đang tăng trưởng. Ngành ngân hàng, vốn song hành với sự phát triển của nền kinh tế, nên còn rất nhiều tiềm năng để phát triển. Đúng như bạn nói xu hướng sáp nhập mua lại sẽ trở thành xu hướng trong tương lai. Về câu hỏi có ngân hang nào định thâu tóm ngân hàng nào thì tôi xin chuyển cho chị Hà. Thân ái. LMC

 Ông Phan Phương Anh: Ngành ngân hàng hiện nay ở Việt Nam đang có tốc độ phát triển hết sức hấp dẫn. So với khu vực và thế giới, trình độ phát triển của ngành ngân hàng Việt Nam hiện vẫn còn thấp hơn so với mặt bằng chung, nhưng chúng tôi nhìn nhận, đây là một cơ hội lớn khi mà chỉ chưa tới 10% dân số đã sử dụng dịch vụ ngân hàng. Cạnh tranh trong lĩnh vực đã và đang rất gay gắt và sẽ quyết liệt hơn trong các năm tới. Xu hướng sáp nhập, mua lại là không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, điều này vẫn là một cơ hội tốt cho các nhà đầu tư tham gia đầu tư vào lĩnh vực ngân hàng chừng nào ngành kinh tế chưa lâm vào tình trạng khủng hoảng, suy thoái.
Nếu bạn có ý định đầu tư vào ngành ngân hàng, tôi có một lời khuyên là: nên chú trọng vào top 10 ngân hàng cổ phần hàng đầu hiện nay.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: Theo tôi đánh giá về quy mô, những ngân hàng hàng đầu VN cũng có tầm khu vực, còn về chất lượng dịch vụ, sản phẩm dịch vụ trong bối cảnh hội nhập vẫn còn khoảng cách xa với những định chế tài chính lớn. Tuy nhiên nhận định về triển vọng trong mối tương quan đến lợi thế cạnh tranh có tính đến các yếu tố địa phương cũng như điều kiện thuận lợi của nền kinh tế chuyển đổi thì ngân hàng cũng như các định chế tài chính có lợi thế lớn để có thể mở rộng nhanh về quy mô nếu những định chế này có chiến lược tốt, tận dụng được lợi thế thì có thể đi tắt đón đầu được. Đơn cử như đầu tư vào công nghệ,có chiến lược mở rộng hợp lý với sản phẩm dịch vụ ngân hàng, mở rộng mạng lưới...

Về xu hướng liên kết, tôi cho rằng kinh tế càng hội nhập các xu hướng liên kết sáp nhập của DN nói chung cũng như trong ngành ngân hàng sẽ diễn ra. Việc này cũng là tất yếu, những ngân hàng hoạt động kém hiệu quả, không có chiến lược tốt có thể thu hẹp hoạt động, khả năng sáp nhập có thể xảy ra. Ở VN, việc sáp nhập thâu tóm ngân hàng đã xảy ra, có thể rơi vào một số ngân hàng cổ phần nông thôn trong thời gian vừa rồi.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Trần Hải, sau đợt IPO này của VCB, theo tôi, thị trường sẽ khởi sắc hơn. IPO này chắn chắn có tác động đến thị trường, và tôi nghĩ tác động này là tích cực.
Cũng có một số người nghĩ như anh Trần Hải tức là Vietcombank không có gì đáng ghê gớm. Tuy nhiên, phần đông mọi người nghĩ ngược lại với anh. Chính vì vậy mà tâm lý thị trường hiện nay phụ thuộc khá nhiều vào việc IPO của VCB. Thân ái. LMC

 Bà Nguyễn Thu Hà: Tôi đồng tình với nhận định Vietcombank chỉ là một doanh nghiệp quốc doanh cổ phần hoá, cho dù Vietcombank là doanh nghiệp có vốn lớn nhất cổ phần hoá từ trước đến nay.
Các nhà đầu tư nên xem đây là một trong những cơ hội đầu tư tốt, tâm lý thị trường không nên phụ thuộc vào Vietcombank.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Thực ra cũng không loại trừ yếu tố này, nhưng nó cũng không phải là yếu tố quyết định. Đơn giản như NĐT chiến lược nước ngoài, ngoài góp vốn cho DN họ còn là người đồng hành với DN về kỹ thuật, công nghệ quản trị, phát triển thị trường, khách hàng... giá cả cũng chỉ là một yếu tố thôi.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Thu Phương, theo tính toán của Phòng Phân tích VCB và của cá nhân tôi, trên 2 phương pháp cơ bản: dòng tiền và P/B với dự kiến 30% tiền thặng dư được giữ lại, thì giá trị tương quan của VCB nằm trong khỏan 110.000 – 140.000 đồng/CP. Dĩ nhiên rằng giá cuối cùng của VCB có thể rất thấp hay rất cao so với khoảng giá chúng tôi định này, tùy vào nhận định của đám đông – quy luật cung cầu. Nhưng nếu cao hơn 140.000 chúng tôi sẽ không mua. Có nhiều cổ phiểu có khả năng sinh lời cao hơn so với VCB ở mức giá trên 140.000.

 Ông Phan Phương Anh: EPS của VCB đã được nêu rõ trong bản Công bố thông tin. Về tốc độ phát triển, rõ ràng STB có tốc độ phát triển nhanh hơn nhiều so với VCB trong những năm vừa qua và tôi tin sẽ vẫn cao hơn trong ít nhất một vài năm tới. Tuy nhiên, trong trường hợp này, quy mô của ngân hàng cũng đóng một vai trò hết sức quan trọng.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Thu Phương, hình như đây là câu thứ 3 mà bạn hỏi, và là câu thứ 2 dành cho tôi. Cám ơn. Câu này tôi cũng rất muốn hỏi chị Hà. Nếu có câu trả lời, tôi sẽ bổ sung trong bài viết của sắp đến của mình.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Thu Phương, đúng là nhà đầu tư mệt mỏi vì chờ. Nhưng cuối cùng thì “dâu” cũng đã về đến ngõ nhà chồng. Rất hy vọng rằng, cô dâu được mong đợi quá mức này có thể sẽ góp phần làm cho thị trường sinh động lại.

 Ông Phan Phương Anh: 

Tôi cho rằng, IPO của VCB sẽ thu hút rất nhiều nhà đầu tư tham gia và hầu hết các nhà đầu tư tổ chức, theo tôi được biết đều đã có sự chuẩn bị kỹ lưỡng để tham gia đợt IPO này.
Việc hoãn thực hiện IPO của VCB trong thời gian vừa qua đã ảnh hưởng nhiều đến kế hoạch dải ngân của các quỹ. Tôi hy vọng sau đợt IPO này, Nhà nước sẽ có sự chuẩn bị kỹ lưỡng hơn để các đợt IPO được thực hiện theo đúng lịch trình.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Trong 5 ngân hàng thương mại nhà nước, Vietcombank vẫn là ngân hàng có hiệu quả kinh doanh tốt nhất. Tuy nhiên, các ngân hàng cổ phần ở một góc độ nào đó có những yếu tố thuận lợi chẳng hạn quy mô nhỏ hơn, cơ chế linh hoạt hơn... Những ngân hàng quy mô nhỏ sẽ có những điều kiện để đạt được tốc độ tăng trưởng cao.

Nhưng xét về mặt tổng thể, Vietcombank quy mô lớn hơn, khả năng tài chính tốt hơn, năng lực cạnh tranh cũng lớn hơn. Việc tốc độ tăng trưởng thấp hơn so với một số ngân hàng cổ phần không có nghĩa rằng "kém hơn" những ngân hàng này.

Tôi cho rằng, đối với một ngân hàng, yếu tố tăng trưởng bền vững sẽ có ý nghĩa quyết định với sự phát triển lâu dài, đặc biệt là trong những thời điểm điều kiện kinh tế khó khăn. Kinh nghiệm trên thế giới trong cuộc khủng hoảng tài chính vừa qua, rất nhiều ngân hàng nhỏ đã phải đóng cửa, sáp nhập, nhưng những định chế tài chính lớn thì chỉ bị tác động và vẫn vượt qua được.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Hải Hậu, theo tôi nhà đầu tư nên tham gia nhưng đừng mua với mọi giá. Nếu độc giả Hải Hậu là khách hàng của Đại Việt, tôi sẽ tư vấn bạn mua trong mức giá 110.000 - 140.000 đồng/CP. Nếu cao hơn nên mua cổ phiếu khác.

 Ông Phan Phương Anh: Đối với nhà đầu tư cá nhân, tôi nghĩ rằng không nên giành quá 30% vốn của mình để tham gia vào đợt IPO của VCB lần này. Thị trường hiện nay cũng đang có các cơ hội hấp dẫn để bạn đầu tư vào.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Hoàng Long, trước đây trong vai trò nhà nghiên cứu tài chính độc lập thì tôi đã từ bỏ việc tư vấn cho một số nhà đầu tư lớn để thật sự là người khách quan từ ngòai nhìn vào. Bây giờ với vai trò mới - Cố vấn cao cấp và sẽ trở thành Tổng Giám đốc CTCK Đại Việt sau khi được UBCK phê duyệt, tôi đã có cái nhìn của người trong cuộc. Theo tôi, thị trường có lý do để quan tâm đến sự kiện VCB. Tuy nhiên, việc quan tâm này có vẻ thái quá.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Hòa Nhã, quy luật cung cầu sẽ quyết định mức giá cuối cùng. Có thể nó sẽ rất thấp cũng có thể nó sẽ rất cao, cao đến 180.000 - 200.000 đồng/CP chẳng hạn. Tuy vậy, như đã nói ở trên, tôi chỉ thị Phòng Tự doanh và Tư vấn khách hàng của chúng tôi mua ở mức giá 110.000 - 140.000 đồng/CP tùy theo mức độ chấp nhận rủi ro của từng người. Nếu giá VCB trên 140.000 đồng/CP thì tôi sẽ mua CP ACB giá 170.000 đồng/CP, hoặc STB giá 70.000 đồng/CP.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Ninh Bình, theo tôi, mức giá trong khoảng 110.000 – 140.000 là hợp lý.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: Thực ra chúng tôi cũng quan tâm đến CP của VCB trên hai góc độ, một là cơ cấu danh mục đầu tư của HSSC, hai là quan tâm với tư cách HSSC là nhà môi giới trên thị trường. Việc đánh giá, bản thân chúng tôi cũng phải có bản nghiên cứu để phục vụ cho hai mục đích này.

Để đánh giá CP này trước hết có thể nhìn nhận những điểm mạnh bao gồm thương hiệu mạnh, ngân hàng có truyền thống nhiều năm, có thị phần lớn, kinh nghiệm lớn về thanh toán xuất nhập khẩu, là ngân hàng tiên phong triển khai hệ thống công nghệ thông tin trong quản trị của mình. Về quan hệ quốc tế, VCB cũng được các ngân hàng quốc tế đánh giá là ngân hàng uy tín tại VN. Về quy mô của ngân hàng, sau đấu giá vốn chủ sở hữu sẽ đạt ít nhất 27.150 tỷ VNĐ. Những điểm này là điểm mạnh.

Tuy nhiên trong đợt chuẩn bị đấu giá này, có vài yếu tố chúng tôi nghĩ là có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến quyết định NĐT, mà chúng tôi coi là điểm yếu. Ví dụ như các mảng dịch vụ về đầu tư, tín dụng tiêu dùng chưa được khai thác, những chiến lược cạnh tranh trong bối cảnh mới chưa rõ ràng, bối cảnh mới tôi muốn nhấn mạnh ở đây là một loạt ngân hàng mới đang thành lập, họ chính là những khách hàng lớn của VCB, việc di chuyển khách hàng là không thể tránh khỏi, đặc biệt là nhân sự cấp cao chắc chắn có di chuyển bởi những chính sách đãi ngộ nhân sự của VCB đứng trước thử thách khá lớn. Hay tôi có thể lấy một ví dụ cụ thể hơn, chiến lược sử dụng vốn thặng dư thế nào để phát triển sản phẩm, doanh nghiệp chưa được rõ ràng, điều này tác động đáng kể hoạt động của VCB trong tương lai. Do vâỵ chúng tôi có quan tâm nhưng sẽ không đấu giá bằng mọi giá mà chỉ mua ở mức giá cho là hợp lý.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Xuân Hùng, tôi cũng nghe tin đồn này. Tôi nghĩ điều đó có thể xảy ra. Chính vì thế kinh doanh – trading - cổ phiếu tiềm ẩn những rủi ro của nó. Nhà đầu tư cá nhân vì thế, muốn thắng vững chắc, cần phải được tư vấn tốt hơn, phải bản lĩnh hơn.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Nguyễn Dũng, VCB là một cơ hội trong nhiều cơ hội đầu tư khác. Phòng Tự doanh Đại Việt chúng tôi cũng sẽ tham gia đấu giá.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Mỹ Trang, mọi ý kiến về giá trị đều đúng, tùy theo quan điểm của người phân tích tình hình hiện tại và đánh giá về tương lai. Vì vậy việc có người đánh giá VCB ở dưới mức giá khởi điểm 100.000 đồng/CP cũng là việc thường tình. Nếu Đại Việt là tổ chức tư vấn IPO VCB, Đại Việt sẽ gợi ý giá khởi điểm là 110.000 đồng/CP. Cũng xin nói thêm về chữ giá trị thực, theo tôi mọi giá trị đều là thực, không có giá trị ảo.. Có nhiều loại giá trị: Giá trị– thị giá, giá trị nội tai, giá trị tương quan…và tất cả đều thực.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Anh Tuấn, tôi nghĩ là có. Tâm lý chờ đợi VCB, việc rút vốn ra để mua VCB, cộng với “chiến thuật” dựa vào VCB để “làm” thị trường của một số “đại gia” đã ảnh hưởng phần nào đến thị trường trong thời gian qua.

 Ông Phan Phương Anh: Chắc chắn sẽ có một lượng tiền lớn đổ vào Vietcombank cũng như khá nhiều khá nhiều đợt phát hành khác của các ngân hàng cổ phần, doanh nghiệp lớn trong thời điểm này. Điều này, tôi nghĩ rằng chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến đa số các nhà đầu tư cá nhân qua đó ảnh hưởng đến mức cầu trên TTCK. Tuy nhiên, cũng không loại trừ một lượng tiền mới sẽ đổ vào khi mà một lượng kiều hối lớn kỷ lục được đổ vào Việt Nam trong năm nay.

 Ông Lâm Minh Chánh: 

Thân chào độc giả Tuấn Ngọc, cổ phiếu ngân hành nói chung là cổ phiếu tốt để đầu tư vì ngành ngân hàng “đang ăn nên làm ra” và còn rất nhiều tiềm năng để phát triển. Cổ phiếu ngân hàng có thời gian bị overvalue (thị giá cao hơn giá trị thật). Nhưng hiện nay là hợp lý.
Việc cạnh tranh ngành nào cũng có. Cũng như mọi ngành khác, sẽ có cổ phiếu ngân hàng vượt lên – tăng giá, sẽ có cổ phiếu đi xuống – giảm giá, thậm chí mất luôn. Nhưng giá trị tòan bộ cổ phiếu của các ngân hàng sẽ tăng theo thời gian và theo sự phát triển của nền kinh tế.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Thực sự là cũng có một chút nhưng không nhiều, rất là nhỏ. Một chút ở đây tôi muốn nói là NĐT đang cơ cấu lại danh mục của mình để chuẩn bị vốn tham gia đợt đấu giá này. Tôi nghĩ những yếu tố ảnh hưởng khác như chính sách tiền tệ thắt chặt như Chỉ thị 03 sắp đến thời hạn 31/12, yếu tố tâm lý của việc Quốc hội thông qua Luật thuế thu nhập cá nhân, yếu tố cung cầu, (theo tôi nguồn cung đang thái quá). Bản thân các công ty CPH trong thời điểm này, nhất là DN lớn vẫn còn lúng túng về mục tiêu của các đợt CPH, của việc tăng vốn cũng như niêm yết, (Họ quá quan tâm tới thặng dư vốn mà không quan tâm tới những mục tiêu như tăng cường năng lực cạnh tranh, tái cơ cấu doanh nghiệp để tận dụng những đòn bẩy tài chính). Họ quá chú trọng yếu tố giá mà không có chiến lược sử dụng, thậm chí thiếu cả nhà tư vấn tốt trong quá trình CPH. Việc này đã ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán.

Theo tôi đánh giá, trung hạn thì thị trường vẫn lạc quan, tuy rằng thị trường vẫn có những thời điểm răng cưa. Thời điểm Tết âm lịch cũng có thể khả quan bởi khi đó lượng tiền mặt nhiều từ dân cư và kiều hối, báo cáo tài chính năm khả quan, yếu tố tâm lý...

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Minh Chung, sự chậm trễ IPO và việc bán không thành công cho đối tác nước ngòai của VCB là một trong những lý do.

 Ông Phan Phương Anh: Đúng là thị trường đang có tâm lý chờ đợi và kỳ vọng vào kết quả IPO Vietcombank. Theo tôi, năm 2008 sẽ là một năm tốt hơn đối với TTCK Việt Nam, các nhà đầu tư cũng đã có nhiều bài học xương máu trong năm 2007.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Chúng tôi không những trăn trở mà còn đau đầu về bài toán nhân lực. Đúng là Vietcombank đang sở hữu một "kho báu" đó là đội ngũ nhân lực có trình độ cao, nhiều kinh nghiệm thực tiễn, và tâm huyết với ngân hàng. Với cơ chế của một ngân hàng thương mại nhà nước, việc giữ được đội ngũ nhân lực đã là một điều khó khăn chứ chưa nói đến việc thu hút thêm các nhân tài mới.
Với việc cổ phần hoá sẽ giúp chúng tôi giải quyết được bài toán này tốt hơn. Ngoài cơ chế đãi ngộ tốt hơn, thì các nhân viên của Vietcombank sẽ có môi trường thuận lợi để phát triển tài năng. Điều mà ban lãnh đạo chúng tôi cam kết xây dựng một văn hoá doanh nghiệp để làm sao mỗi một nhân viên Vietcombank có thể thấy tự hào và gắn bó khi làm việc tại đây.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Trước hết tôi xin đính chính số mà bạn đưa ra. Con số đúng mà Vietcombank đem ra đấu giá lần này là 975 tỷ đồng, tương đương với 6,5% vốn điều lệ. Các cấu phần khác của vốn điều lệ sau cổ phần hoá như sau:
- Nhà nước giữ 70%
- Trái phiếu và cán bộ công nhân viên 3,5%
- Đối tác, bạn hàng trong nước 5%
- Đối tác chiến lược nước ngoài: 15 - 20%

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào bạn Hương, nếu đầu tư dài hạn, tức là mua khi thị giá thấp hơn giá trị nội tại. Phân tích về dòng tiền của chúng tôi cho thấy giá trị nội tại – không phải là giá trị so sánh tương quan – cho thấy giá trị này của VCB không cao lắm. Giá này thì hơi khó thắng thầu. Để đầu tư dài hạn bạn phải tin rằng VCB đang có những sự thay đổi mãnh liệt, có những chất xúc tác để kinh doanh tốt hơn những con số trong bản cáo bạch.

 Ông Phan Phương Anh: VCB rất đáng để đầu tư dài hạn, nhưng vấn đề quan trọng là chúng ta chấp nhận đầu tư ở mức giá nào đồng thời chúng ta cũng cần so sánh với nhiều cơ hội sẵn có khác.

 Ông Phan Phương Anh: Mức độ tiếp cận thông tin của chúng tôi cũng bình đẳng như tất cả các nhà đầu tư khác. Tuy nhiên, phải thừa nhận rằng Công ty quản lý quỹ đầu tư Hà Nội cũng như một số quỹ đầu tư khác đều mong muốn được minh bạch thông tin hơn nữa để thuận lợi cho việc phân tích định giá một cách chính xác hơn.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Theo tôi đánh giá về trung hạn thị trường vẫn tốt nên việc đánh giá cơ hội đầu tư NĐT cần bình tĩnh và phải xem xét trên nhiều yếu tố, ví dụ đầu tư vào doanh nghiệp thì cần chú ý đến phân tích cơ bản. NDT nhỏ nên tham khảo các ý kiến tư vấn để cơ cấu danh mục của mình, tránh việc chạy theo các xu hướng biến động ngắn hạn trên thị trường mà bỏ qua yếu tố nội tại. Tôi cho rằng vẫn nên chọn số lượng CP nhỏ mà mình ưa thích để có thể theo dõi được, và phải được đảm bảo bằng chỉ số tài chính lành mạnh.

 Ông Lâm Minh Chánh: Nếu đúng như bạn nghĩ thì thị trường đang tạo ra những cơ hội để mua thấp bán cao và để đầu tư dài hạn. Nhưng nhớ phân tích và chọn đúng cổ phiếu bạn nhé.

 Ông Phan Phương Anh: Quan điểm cá nhân tôi thì không phải như vậy. Chúng tôi cũng đã hiện thực hóa lợi nhuận từ đợt sốt nóng của thị trường và chúng tôi cũng như những quỹ đầu tư khác mà tôi biết thì đã chuẩn bị sẵn sàng cho đợt IPO này. Đối với các nhà đầu tư nhỏ, tôi nghĩ rằng không nên quá đặt mục tiêu vào việc mua được VCB.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: Theo quy chế đấu giá thì không có ưu tiên nào cả, mọi nhà đầu tư đều bình đẳng. Số lượng đăng ký tối thiểu là 100

 Bà Nguyễn Thu Hà: 

1. Cổ phần sẽ có thể được chuyển nhượng sau khi Vietcombank tiến hành đại hội cổ đông, thông qua điều lệ để chính thức trở thành ngân hàng cổ phần. Dự kiến sẽ thực hiện ngay sau khi hoàn tất IPO.

2. Như chúng tôi đã thông báo ngay khi phát hành trái phiếu cũng như tại bản cáo bạch niêm yết trái phiếu tăng vốn tại HOSE và bản công bố thông tin,lãi trái phiếu từ ngày trả lãi gần nhất đến ngày thực hiện quyền sẽ được chuyển đổi thành cổ phiếu.

3. Cổ phần ưu đãi được tính trên cơ sở giá đấu thành công bình quân THỰC TẾ.

4. Tỷ lệ chuyển đổi trái phiếu sẽ được xác định ngay sau khi HOSE công bố giá đấu thành công, bình quân thực tế. Dự kiến vào cuối tháng 1/2008, Vietcombank sẽ công bố công khai cụ thể về giá, thời gian, địa điểm chuyển đổi trái phiếu cụ thể trên các phương tiện thông tin đại chúng, trên website của Vietcombank và CTCK VCBS

 Ông Phan Phương Anh: Đương nhiên là giá cả do thị trường quyết định. Trong trường hợp này, tôi nghĩ rằng Nhà nước đã rất "khôn" khi chỉ đưa ra đấu giá một lượng cổ phiếu rất nhỏ, sau đó lấy giá đấu bình quân đại diện cho giá của VCB là không phù hợp. Nếu Nhà nước quyết định bán 30% thì chắc chắn mức giá sẽ thấp hơn nhiều.
Cá nhân tôi, nếu bạn đấu giá với mức giá như trên, e là sẽ khó trúng, tuy nhiên, chúng ta cũng không loại trừ khả năng bạn có thể mua được cổ phiếu VCB sau đấu giá.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Theo quy chế bán đấu giá cổ phần, sẽ có 62 đại lý bán đấu giá, tức là toàn bộ các công ty chứng khoán trên thị trường đều tham gia đợt đấu giá này. Bạn có thể tham khảo địa chỉ đấu giá được đăng tải công khai tại Quy chế bán đấu giá cổ phần lần đầu ra công chúng của Vietcombank.

 Ông Lâm Minh Chánh: 1. Thân chào độc giả Phan Quang, mỗi công ty có một cách phân tích và định giá riêng. Đối với ngân hàng, Công ty Đại Việt đặt nặng phương pháp định giá tương quan P/B (60%-70%), phần còn lại là phương pháp chiết khấu dòng tiền. Tôi sẽ viết kỹ trong bài sắp đăng trên báo ĐTCK.
2. Có và không. VCB là một chờ đợi dài và là một câu chuyện đặc biệt

 Bà Nguyễn Thu Hà: Về thặng dư về vốn được để lại theo quy định của nhà nước tại Nghị định 109/NĐ-CP, trong bước đầu cổ phần hoá giữ nguyên nguồn vốn nhà nước 70% và phát hành thêm 30% như vậy với số vốn thặng dư sau khi trừ đi chi phí được giữ lại theo điều lệ là doanh nghiệp 30% và nhà nước là 70%.

 Bà Nguyễn Thu Hà: AMC của Vietcombank đã hoàn thành "sứ mệnh lịch sử" là xử lý xong những tài sản tồn đọng từ nợ cũ trước đây. Do đó, việc giải thể AMC sẽ không ảnh hưởng tới giá trị của Vietcombank khi IPO

 Bà Nguyễn Thu Hà: 

Không có sự phân biệt về phương thức đấu giá của các nhà đầu tư nước ngoài với nhà đầu tư trong nước. Nghĩa là các nhà đầu tư nước ngoài cũng đăng ký, đặt cọc, bỏ phiếu tham dự đấu giá tại các đại lý đấu giá.
Sự khác biệt duy nhất là kết quả đấu giá sẽ được xác định trên cơ sở kết hợp tỷ lệ khống chế trần 30%. Quy định chi tiết xin mời bạn tham khảo Quy chế bán đấu giá do HOSE ban hành.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Cơ sở chính là so sánh ngành, về mặt định tính thì VCB có những lợi thế về thương hiệu, thị phần thanh toán, xuất nhập khẩu, dịch vụ thẻ, quản lý và công nghệ. Tuy nhiên hai ngân hàng đang niêm yết lại có lợi thế về mảng đầu tư và tính dụng tiêu dùng, và sự năng động vì đã CPH nhiều năm.

Về mặt định lượng, so sánh thông qua các chỉ số P/E thì PE của VCB với lợi nhuận 9 tháng đầu năm 2007 là 1.500 tỷ, ước tính 2007 là 2.200 tỷ thì với tốc độ tăng trưởng cho là 50%.năm thì 2008 cũng chỉ có lợi nhuận là 3.300 tỷ như vậy EPS tương ứng 2008 là 2.200 đồng. Thì như vậy nếu tính với khởi điểm 100.000 đồng thì PE là 45 mà đây là PE của tương lai 2008 chứ không phải hiện tại, như vậy là tương đối cao so với ACB và STB (khoảng 27 và 25).

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Bùi Thị Phương, tại sao không? Bạn hoàn toàn có cơ hội ngang bằng. Quan trọng là giá bạn chấp nhận đấu bao nhiêu.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: Hoàn toàn có thể, vì cuộc đấu giá này hoàn toàn bình đẳng cho các NĐT, miễn là bạn chỉ cần đủ vốn ban đầu đủ để đặt cọc tương ứng với 100 cổ phiếu.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Hien. Tiền của nhà đầu tư cá nhân thì tôi không thể đưa ra dự đoán cụ thể. Nhưng tôi biết chắc tiền của nhà đầu tư tổ chức, và của một số cá nhân lớn – đại gia – thì có vẻ như đang sẵn sàng. Nếu có hiện tượng bỏ cọc nhiều thì tôi nghiêng về lý do giá bị đẩy lên cao hơn là lý do tiền bị hạn chế.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Vietcombank sẽ tiến hành niêm yết trên thị trường trong nước ngay sau khi thực hiện IPO, dự kiến 90 ngày sau thời điểm IPO. Còn việc phát hành và niêm yết tại thị trường nước ngoài sẽ thực hiện trong năm 2009. Địa điểm cụ thể đang được xem xét và cân nhắc, không chỉ hai thị trường Singapore và Hongkong như bạn đề cập.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Với uy tín, thương hiệu hơn 45 năm của Vietcombank với chất lượng hoạt động tốt, đặc biệt là sự quan tâm của công chúng đầu tư trong và ngoài nước, chúng tôi hoàn toàn tin tưởng đợt IPO này chắc chắn sẽ thành công.
Với thông tin được công bố công khai minh bạch, mức giá khởi điểm được tính toán kỹ lưỡng thì các nhà đầu tư đủ cơ sở để đưa ra một mức giá hợp lý.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Trong chiến lược phát triển, Vietcombank có kế hoạch mở rộng hoạt động kinh doanh trên thị trường quốc tế. Đối với Vinafico là một công ty tài chính của Vietcombank đã có bề dày hoạt động tại Hongkong, chúng tôi cũng đang xem xét tái cơ cấu, có kế hoạch nâng cấp toàn diện hoạt động để phục vụ mục tiêu nói trên.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Đánh giá một đợt CPH thành công cần xác định trên hai tiêu chí, NĐT cũng như chủ thể phát hành. Như vậy thì chỉ cần bán được trên giá khởi điểm và bán hết số CP là thành công. Với chúng tôi là nhà môi giới, thì chúng tôi cho rằng chỉ cần NĐT mua được ở giá hợp lý, dao động 20% trong giá khởi điểm là thành công, còn quan điểm của VCB tôi nghĩ có thể khác.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Câu này xin nhường cho VCB trả lời

 Bà Nguyễn Thu Hà: VCBS không phải là nhà tư vấn về giá cho Vietcombank mà chỉ là tư vấn cho đợt phát hành lần này. Việc định giá trị của Vietcombank và xác định giá khởi điểm tôi đã đề cập ở phần trên, mời bạn tham khảo.

 Ông Phan Phương Anh: Sức cạnh tranh của các ngân hàng thương mại quốc doanh chắc chắn sẽ được cải thiện khi chuyển đổi mô hình hoạt động sang NHTMCP do quyền lợi của Ban lãnh đạo và người lao động sẽ gắn kết chặt chẽ hơn với hiệu quả làm ăn của ngân hàng, đồng thời các cổ đông trong và ngoài nước cũng tạo sức ép để ngân hàng phải làm ăn hiệu quả hơn.
Chính vì vậy, các nhà đầu tư trong và ngoài nước chắc chắn sẽ rất quan tâm và mong muốn đầu tư vào các danh mục này.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Anh Đức, việc thiếu sự cạnh tranh này vừa là điểm yếu, thách thức, nhưng lại là cơ hội đối với các nhà đầu tư lớn, đặc biệt là các nhà đầu tư chiến lược. Khi đầu tư vào VCB hay các công ty nhà nước, các đối tác kỳ vọng sẽ chuyển hóa những điểm yếu thành điểm mạnh, và tạo ra giá trị nhiều hơn trong tương lai.

 Ông Phan Phương Anh: Tôi rất thích cổ phiếu ACB và quan điểm cá nhân của tôi thì với mức giá của ACB hiện nay, việc đầu tư vào ACB sẽ có khả năng đem lại hiệu quả cao trong vòng 2 năm tới.
Đối với mức giá dự kiến mà bạn đưa ra là 150.000/CP của VCB, theo tôi mức độ bất ổn sẽ cao hơn do việc hạn chế trong thông tin.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Vietcombank đã chuẩn bị đủ các điều kiện cần thiết cho việc niêm yết sau IPO. Tất nhiên sẽ có một số việc còn phải làm, nhưng việc niêm yết đã nằm trong lộ trình được xác định nên thời gian 3 tháng là hợp lý. Chúng tôi hoàn toàn tự tin sẽ niêm yết đúng với kế hoạch.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Phương Ngôn, tôi sẽ nói kỹ hơn trong bài viết sắp đến trên ĐTCK. Nhưng tôi cũng xin chia sẻ tổng quát với bạn. P/B lấy ở mức 7.5 - 8.5. Dòng tiền thì dung số của VCB đưa ra trong Bản cáo bạch và có điều chỉnh, sau năm 2012, thì 7 năm lền sau dự đoán tăng trưởng 12 - 15%, sau đó thì tăng trưởng bền vững ở mức 6%-7%. Tại sao như thế, tôi sẽ viết trên báo ĐTCK tuần sau. Cám ơn anh khen tặng. Tôi luôn mong muốn được hỗ trợ thêm cho các nhà đầu tư cá nhân.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Danh mục đầu tư cổ phiếu của Vietcombank đã được công bố đầy đủ trong bản công bố thông tin mà chúng tôi đã đưa ra, bạn có thể tham khảo tại tài liệu này.
Trong tương lai, cả 3 đơn vị này vẫn tiếp tục thực hiện việc đầu tư theo chức năng nhiệm vụ của mình vì đây là 3 pháp nhân độc lập.
Còn về hoạt động thẻ, Vietcombank có quan hệ hợp tác kinh doanh với 5 tổ chức thẻ quốc thẻ quốc tế lớn nhất thế giới trong đó có AMEX. Quan điểm của chúng tôi là Vietcombank không thể phụ thuộc vào bất kỳ một tổ chức thẻ nào. Mọi hoạt động kinh doanh phải trên cơ sở bình đẳng cùng có lợi.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Đứng trên quan điểm đầu tư tổ chức, cổ phiếu ngân hàng cũng trong ưu tiên danh mục đầu tư của chúng tôi. Nếu theo phân tích của chúng tôi để đầu tư dài hạn cả hai cổ phiếu đều được, tuy nhiên xét trong ngắn hạn giá cổ phiếu VCB sẽ còn biến động nhiều sau khi đấu giá.

 Bà Nguyễn Thu Hà: Dù Nhà nước sở hữu 70% nhưng thực sự Vietcombank sẽ được hoạt động theo cơ chế một ngân hàng cổ phần. Điều đó có nghĩa là những rào cản sẽ được phá bỏ, những chính sách và cơ chế mới sẽ được xây dựng sao cho phát huy hết nội lực của ngân hàng, đảm bảo quyền lợi cả cổ đông Nhà nước cũng như các cổ đông khác.
Tôi hoàn toàn tin tưởng trong tương lai Vietcombank sẽ có sự bứt phá quyết liệt để duy trì vị thế của mình tại thị trường trong nước và phát triển thành một tập đoàn tài chính tầm cỡ khu vực.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào bạn nguyen van minh, ý của bạn cũng là một ý hay mà các nhà đầu tư cá nhân nên để ý. Cổ phiếu của cả 3 ngân hàng đều là cổ phiếu tăng trưởng. Tiềm năng tăng trưởng của VCB là rất lớn, nhưng chưa hiện rõ nét. Giống như thương hiệu của VCB, ai cũng thấy nó lớn, nhưng quy đổi sự đóng góp của nó vào kết quả kinh doanh, thì chưa cao. Bài sau tôi sẽ viết về điều này. Nói tóm lại, so sánh với ACB và STB, nhận định của cá nhân tôi, VCB có thể đem lại lợi nhuận cao hơn nhưng rủi ro cũng cao hơn nhiều.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: 
Tôi nghĩ là câu hỏi hay, thực ra trong đợt đấu giá VCB này chúng tôi quan tâm trên 2 góc độ. Thứ nhất là quan tâm với góc độ xem xét cổ phiếu VCB trong cơ cấu danh mục của HSSC, góc độ thứ hai là chúng tôi xem xét giúp nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu VCB có thể đấu giá với mức hợp lý. Quan điểm của chúng tôi, như là một tổ chức tài chính thì yếu tố chính trực và đạo đức nghề nghiệp được coi trọng hàng đầu. Mức giá mà chúng tôi khuyến cáo cho các NĐT ủy thác cho chúng tôi đấu giá hoàn toàn dựa trên những căn cứ khoa học mang tính kỹ thuật của bộ phận phân tích đầu tư HSSC.

 Ông Hoàng Anh Tuấn: Nếu giá 300.000 đồng được đấu giá thành công thì là một sự ngạc nhiên lớn.

 Ông Phan Phương Anh: Trong điều kiện hiện nay, tôi không tin giá của VCB có thể lên tới 300.000 đồng/CP bởi vì tôi biết rằng, có nhiều người sẽ sẵn sàng bán cổ phiếu VCB ở mức giá thấp hơn nhiều nên các nhà đầu tư cần thận trọng, tránh bỏ giá quá cao.

 Ông Lâm Minh Chánh: Thân chào độc giả Đức Hưng.
1. Chị Hà đã giải thích rõ về việc định giá khởi điểm 100.000 đồng/CP.
2. Theo tôi, giá trị của thương hiệu của VCB phải và đã tính vào giá 100.000 đồng này.
3. Như đã nói bên trên, đầu tư vào VCB là đầu tư vào cổ phiếu tăng trưởng. VCB sẽ phải tăng trưởng mạnh hơn để thể hiện giá trị của mình.