Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu HVN
CTCK SHS
Năm 2026, HVN đang ở giữa hai cực đối lập: đà phục hồi cấu trúc dài hạn của ngành hàng không (khách quốc tế phục hồi mạnh, sân bay Long Thành sắp vận hành, mở rộng đội bay) và cú sốc chi phí ngắn hạn (giá nhiên liệu Jet A-1, địa chính trị Trung Đông).
Chúng tôi xây dựng ba kịch bản kết quả kinh doanh 2026 của HVN dựa trên giá Jet A-1 bình quân nửa cuối năm 2026 (là 95/115/140 USD/thùng). Sản lượng vận chuyển được giữ nguyên do đây là cú sốc về chi phí chứ không phải là cú sốc về nhu cầu. Kịch bản Cơ sở được sử dụng cho dự báo, với lợi nhuận năm 2026 giảm so với nền cao năm 2025 nhưng vẫn có lãi và kỳ vọng phục hồi trong năm 2027 nhờ giá nhiên liệu bình thường hóa và Long Thành vận hành đúng tiến độ.
Về mặt cấu trúc, chúng tôi đánh giá tích cực các yếu tố nền tảng: Tái cấu trúc tài chính đạt bước ngoặt quan trọng: Việc HOSE gỡ bỏ hạn chế giao dịch đối với cổ phiếu HVN từ 14/7/2026 (chuyển từ diện kiểm soát sang diện cảnh báo) phản ánh những chuyển biến tích cực về hoạt động và tài chính sau quá trình tái cơ cấu: (i) vốn chủ sở hữu hợp nhất đã chuyển sang dương (11.232 tỷ đồng), (ii) 2 năm liên tiếp có lãi, (iii) báo cáo kiểm toán năm 2025 được chấp nhận toàn phần.
Lộ trình tăng vốn tiếp tục được triển khai: đã hoàn thành đợt tăng vốn lần thứ nhất (9.000 tỷ đồng, nằm trong tổng 16.932 tỷ đồng của 2 đợt phát hành), tạo thêm nguồn lực để đầu tư cho tăng trưởng dài hạn và nâng cao hiệu quả hoạt động.
Vị thế số 1 thị trường nội địa thông qua VNA Group (Vietnam Airlines + Pacific Airlines + VASCO), duy trì 42-45% thị phần nội địa và 18-22% thị phần quốc tế dù đã cắt giảm khoảng 20% tải cung ứng trong giai đoạn khủng hoảng nhiên liệu tháng 4-5/2026.
Tiềm năng mới từ Chiến lược phát triển 2026-2035 (được thông qua tại ĐHĐCĐ tháng 6/2026): Hướng tới mục tiêu Top 3 hãng hàng không truyền thống lớn nhất ASEAN trong 10 năm tới. Bao gồm mở rộng đội bay thân rộng (151 tàu vào 2030, >200 tàu vào 2035), hãng bay chở hàng chuyên biệt (khai thác từ Q3/2026), và hệ sinh thái dịch vụ tại sân bay Long Thành (trung tâm bảo dưỡng, logistics, nhà ga hàng hóa).
Các yếu tố rủi ro cần phải quan tâm: Tình hình tài chính vẫn duy trì lỗ lũy kế (-22.303 tỷ đồng cuối quý I/2026), dự kiến có thể xóa hết vào giai đoạn 2030-2032, đồng nghĩa HVN chưa thể chia cổ tức cho cổ đông trong trung hạn. Rủi ro pha loãng tiếp diễn: đợt tăng vốn điều lệ lần 2 (khoảng 13.000 tỷ đồng, dự kiến 2026-2027) đang được lên kế hoạch. Mức độ nhạy cảm cao với biến động giá nhiên liệu và tỷ giá: Diễn biến của hai yếu tố này sẽ quyết định đáng kể biên lợi nhuận và kết quả kinh doanh của HVN trong giai đoạn 2026–2027.
Chúng tôi giữ quan điểm trung lập đối với cổ phiếu HVN cho đến khi giả định chi phí nhiên liệu năm 2026 (bình quân 128,54 USD/thùng theo kế hoạch kinh doanh 2026) được kiểm chứng qua kết quả kinh doanh thực tế nửa cuối năm.
Tín dụng TCB vượt kỳ vọng, lợi nhuận sát dự phóng
CTCK VNDIRECT (VND)
Techcombank (TCB - sàn HOSE) ghi nhận tăng trưởng thu nhập tích cực trong quý II/2026, tổng thu nhập hoạt động đạt 14.900 tỷ đồng (tăng 17,3% so với cùng kỳ, tăng 9,3% so với quý trước), nhờ cả thu nhập lãi thuần (NII) và thu nhập ngoài lãi (Non-II).
NII tăng 17,8% so với cùng kỳ nhờ tín dụng tăng mạnh (ngân hàng mẹ tăng 14,3% từ đầu năm; hợp nhất tăng 15,2% từ đầu năm), vượt xa mức bình quân ngành 7,73% từ đầu năm và cao hơn dự phóng của chúng tôi vốn chưa tính hạn mức đặc biệt dự án hạ tầng và NOXH. Loại trừ hạn mức này, tín dụng ngân hàng mẹ tăng 11,6% từ đầu năm — tương ứng khoảng 20.400 tỷ đồng (~2,7% dư nợ tín dụng quý II/2026) đã giải ngân cho các dự án đặc biệt và NOXH.
Huy động tiền gửi khách hàng (tăng 7,0% từ đầu năm) tăng chậm hơn tín dụng, đẩy tỷ lệ LDR công bố lên 80,1% (từ 76,5% quý IV/2025). NIM quý II/2026 giảm nhẹ 12 điểm cơ bản so với cùng kỳ xuống 3,7%, do lợi suất tài sản (tăng 108 điểm cơ bản) tăng chậm hơn chi phí vốn (tăng 136 điểm cơ bản), trong bối cảnh tỷ lệ CASA (không gồm Auto-earning) giảm còn 35% từ 36,4% quý II/2025.
Thu ngoài lãi (Non-II) tăng 15,9% so với cùng kỳ, chậm lại so với mức 25,6% của quý I/2026 do lãi kinh doanh ngoại hối (giảm 116,5% so với cùng kỳ, giảm 111,7% so với quý trước) và lãi đầu tư (giảm 82,3% so với cùng kỳ, giảm 59,1% so với quý trước) sụt giảm. Thu nhập phí thuần– cấu phần lớn nhất của Non-II – vẫn tăng mạnh (tăng 73,8% so với cùng kỳ), dẫn dắt bởi phí thanh toán (tăng 47% so với cùng kỳ), phí khác (tăng 117% so với cùng kỳ), và phí bảo hiểm (tăng 151%) khi TechcomLife đi vào hoạt động.
Chi phí hoạt động tăng 20,6% svck, nhanh hơn doanh thu, do TCB tiếp tục đầu tư công nghệ, năng lực số và mở rộng kinh doanh. CIR vẫn được kiểm soát tốt ở 30,9%, sát dự phóng cả năm 30,8%. Động lực chính là chi phí dự phòng giảm mạnh 35,7% so với cùng kỳ với tỷ lệ chi phí tín dụng giảm về 0,4% (từ 0,6% quý II/2025). Nhờ đó, lợi nhuận trước thuế tăng 22,4%, đánh dấu sự phục hồi lợi nhuận rõ nét. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, TOI hoàn thành 47,4% dự phóng năm, lợi nhuận trước thuế đạt 48,9% dự phóng năm — cả hai đều sát ước tính của chúng tôi.
NPL giảm còn 1,1% (từ 1,3% quý II/2025), nợ nhóm 2 chỉ tăng nhẹ lên 0,7%, vẫn thấp hơn đáng kể phần lớn ngân hàng niêm yết cùng ngành. Nhờ đó, TCB có dư địa giảm trích lập dự phòng trong quý. LLR phục hồi lên 125,6%, từ mức 106,5% cùng kỳ.
