Công ty Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV) vừa điều chỉnh giảm dự báo vùng điểm hợp lý của VN-Index cuối năm 2026 xuống 1.800 điểm, từ mức 1.950 điểm trong báo cáo trước đó. Mức này tương đương mức tăng gần 2% so với cuối quý III, phản ánh quan điểm thận trọng hơn khi các rủi ro vĩ mô được dự báo còn kéo dài sang năm 2027.
Theo KBSV, tăng trưởng lợi nhuận vẫn là điểm tựa quan trọng của thị trường. EPS toàn thị trường năm 2026 được dự báo tăng 33%, cao hơn đáng kể mức 25% trong báo cáo trước, chủ yếu nhờ các chính sách thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và mức tăng đột biến trong lợi nhuận của VIC.
Tuy nhiên, nếu loại trừ đóng góp bất thường từ VIC, tăng trưởng EPS toàn thị trường chỉ khoảng 17%. Điều này cho thấy động lực tăng trưởng vẫn có sự phân hóa mạnh giữa các nhóm ngành.
Quý IV: Đầu tư công, dầu khí và ngân hàng được chú ý
Trong quý IV/2026, KBSV lựa chọn ba nhóm hưởng lợi chính gồm đầu tư công, dầu khí và nhóm được hưởng lợi từ chính sách tiền tệ hỗ trợ.
Cụ thể, nhóm hưởng lợi từ tốc độ giải ngân đầu tư công gồm xây lắp hạ tầng, thép, xây lắp điện, bất động sản khu công nghiệp và vật liệu. Đây được xem là một trong những động lực tăng trưởng đáng chú ý khi nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng tiếp tục gia tăng.
Trong đó, nhóm nguyên vật liệu được KBSV dự báo tăng trưởng lợi nhuận 44% trong năm 2026, đứng thứ hai về tốc độ tăng trưởng trong các nhóm ngành lớn. Đà tăng chủ yếu đến từ nhu cầu thép và vật liệu phục vụ các dự án đầu tư công, với HPG là doanh nghiệp đóng góp nổi bật.
Trong khi đó, diễn biến căng thẳng tại Trung Đông kéo dài tiếp tục tạo lợi thế cho nhóm dầu khí. Việc đàm phán Mỹ - Iran chưa đạt tiến triển đáng kể, trong khi hoạt động vận chuyển dầu bị gián đoạn, khiến rủi ro thiếu hụt nguồn cung và giá dầu neo cao vẫn hiện hữu.
Ngoài ra, KBSV đánh giá ngân hàng và một số doanh nghiệp xây lắp, vật liệu có thể hưởng lợi từ các chính sách tiền tệ hỗ trợ, dù mặt bằng lãi suất được dự báo khó giảm rõ rệt trong những tháng cuối năm.
Bất động sản và nguyên vật liệu tiếp tục dẫn đầu tăng trưởng
Nhìn trên phạm vi cả năm 2026, bất động sản, nguyên vật liệu và hàng tiêu dùng thiết yếu là ba nhóm được KBSV đánh giá có triển vọng tăng trưởng nổi bật.
Trong đó, lợi nhuận nhóm bất động sản được dự báo tăng tới 79%, chủ yếu nhờ kết quả kinh doanh vượt trội của VIC và VHM, cùng việc tiếp tục ghi nhận doanh số từ các dự án đã bán trong những giai đoạn trước.
Nhóm hàng tiêu dùng thiết yếu cũng được dự báo tăng trưởng 27%, hưởng lợi từ sự dịch chuyển tiêu dùng sang các kênh bán lẻ hiện đại và vị thế của các doanh nghiệp đầu ngành.
Trong khi đó, nhóm công nghệ thông tin được dự báo tăng trưởng thấp hơn, khoảng 12%. KBSV cho rằng FPT, doanh nghiệp chiếm tỷ trọng lớn trong ngành, là yếu tố khiến tốc độ tăng trưởng chung của nhóm này ở mức khiêm tốn hơn.
Nhóm công nghiệp thậm chí được dự báo tăng trưởng âm 6%, chủ yếu do biên lợi nhuận của các doanh nghiệp hàng không như VJC và HVN chịu sức ép trong bối cảnh giá dầu duy trì ở mức cao.
Định giá thấp mở ra dư địa cho nhịp tái định giá
Dù thận trọng với diễn biến ngắn hạn, KBSV cho rằng định giá hiện tại đang tạo ra dư địa đáng kể cho triển vọng trung và dài hạn.
P/E của VN-Index hiện ở mức 13,5 lần, thấp hơn đáng kể mức bình quân 5 năm là 15,1 lần. Đáng chú ý, nếu loại trừ ảnh hưởng từ nhóm Vingroup, P/E điều chỉnh của thị trường chỉ còn khoảng 10,9 lần.
Theo KBSV, mức định giá này thậm chí thấp hơn các vùng đáy gần đây của thị trường, gồm 11,3 lần trong tháng 3/2020, 11,01 lần năm 2022 và khoảng 12 lần trong giai đoạn thị trường chịu tác động bởi thuế quan năm 2025.
Vì vậy, KBSV duy trì quan điểm rằng định giá hiện tại đang mở ra cơ hội cho nhà đầu tư trung và dài hạn, đặc biệt khi tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp vẫn được duy trì ở mức cao.
Tuy nhiên, trong quý IV, thị trường nhiều khả năng vẫn chịu sức ép từ lãi suất và rủi ro địa chính trị. Áp lực lạm phát gia tăng cùng nhu cầu vốn lớn phục vụ đầu tư hạ tầng có thể khiến mặt bằng lãi suất duy trì ở mức cao. Trong khi đó, căng thẳng tại Trung Đông chưa có dấu hiệu sớm hạ nhiệt.
KBSV cho rằng những yếu tố này có thể chỉ cải thiện rõ nét từ nửa đầu năm 2027. Do đó, thay vì kỳ vọng thị trường tăng mạnh ngay trong quý IV, chiến lược phù hợp hơn là tập trung vào những nhóm ngành có động lực lợi nhuận rõ ràng như đầu tư công, dầu khí, ngân hàng, nguyên vật liệu và bất động sản khu công nghiệp.
Với dự báo VN-Index cuối năm ở 1.800 điểm và P/E hợp lý 13,2 lần, KBSV cho rằng dư địa tăng của thị trường trong ngắn hạn không quá lớn. Tuy nhiên, nếu lãi suất trong nước và rủi ro địa chính trị quốc tế cùng chuyển biến tích cực, mặt bằng định giá thấp hiện nay có thể trở thành nền tảng cho một nhịp tái định giá mạnh hơn trong năm 2027.
