MBS: Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu STB

Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế trong năm 2026 của Sacombank (STB – sàn HOSE) đạt 6.403 tỷ đồng, tăng 7,8%. Trong đó, TTTD được dự báo sẽ đạt 11.6% và NIM được dự báo sẽ giảm xuống mức 2.7% do không còn ghi nhận các khoản lãi dự thu và tác động bởi lãi suất huy động tăng cao. Thu nhập lãi thuần dự kiến giảm nhẹ 4,2%. Thu nhập ngoài lãi thuần vẫn được kỳ vọng chủ yếu vào 2 nguồn thu phí và thu từ xử lý nợ xấu. CIR được dự báo sẽ tăng lên mức 44% do chi phí vận hành được dự báo tăng cho các hoạt động đầu tư mới và xử lý nợ xấu. Chi phí trích lập dự kiến giảm 18,4% so với mức rất cao cùng kỳ 2025. Chi phí tín dụng quanh mức 1% trong năm 2026.

Nợ xấu tại cuối năm 2025 tăng bất ngờ lên mức 6.4% từ mức 2,8% tại cuối quý III/2025, đáng chú ý trong đó nợ nhóm 5 tăng gần 19 nghìn tỷ lên mức xấp xỉ 30 nghìn tỷ đồngLũy kế cả năm 2025, chi phí dự phòng đạt 11.383 tỷ đồng, tăng gần 5 lần. Chi phí tín dụng tăng vọt lên mức 1,4% so với mức chỉ 0,3% cùng kỳ năm trước.Trong năm 2026, STB đặt mục tiêu sẽ đưa tỷ lệ nợ xấu về dưới 5% cùng với việc đặt kế hoạch lợi nhuận thận trọng (tăng 7%) cho thấy ngân hàng vẫn ưu tiên giải quyết dứt điểm các vấn đề liên quan đến an toàn hoạt động, chuẩn bị cho việc hoàn tất Đề án tái cơ cấu hơn tăng trưởng lợi nhuận.

Chúng tôi khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu STB do (i) CAGR của lợi nhuận trước thuế 5 năm tới đạt 13,4%, thấp hơn mức 17,2% của 5 năm gần nhất; (ii) gánh nặng trích lập dự phòng vẫn còn cao do các khoản nợ xấu tăng mạnh trong năm 2025 và gia hạn việc hoàn thành đề án tái cơ cấu. Tuy nhiên, cho rằng STB vẫn là một cơ hội đầu tư có nhiều câu chuyện trong dài hạn khi các vấn đề tồn đọng dần được gỡ bỏ. Mức P/B mục tiêu đạt 1.6x, thấp hơn so với hiện tại phản ánh những khó khăn cần phải đối mặt trong ngắn và trung hạn.