MBS: Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu HSG

Về sản lượng, HSG ghi nhận tiêu thụ đạt 472 nghìn tấn (giảm 5%) chủ yếu nhờ nhu cầu nội địa tăng mạnh (tăng 20%), trong khi giá bán giảm 6%. Tuy nhiên, biên gộp tăng 0,5 điểm %, lên mức 12,8%, nhờ chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm mạnh hơn giá bán. Chi phí tài chính giảm 6% do áp lực lỗ tỷ giá đã hạ nhiệt. Kết luận, doanh thu sụt giảm mạnh được bù đắp bởi biên lợi nhuận gộp cải thiện, lợi nhuận ròng đi ngang mức 274 tỷ đồng.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu giảm 13%/giảm 16% so với dự báo gần nhất, do (1) điều chỉnh sản lượng giảm 3%/5% do nhu cầu xuất khẩu suy yếu và (2) điều chỉnh giảm giá bán: nội địa (4%/7%) và xuất khẩu (9%/11%). Tuy vậy, biên lợi nhuận gộp 2025–2026 được điều chỉnh tăng 1,7/1,8 điểm %, lên mức 12,9%/13,6% (tăng 1,9/0,7 điểm % svck), do giá HDG có thể tăng mạnh hơn giá HRC.

Chúng tôi điều chỉnh giảm chi phí tài chính nhờ mặt bằng lãi suất thấp hơn và HSG đã cắt giảm dư nợ vay. Bên cạnh đó, chi phí bán hàng 2025–2026 được điều chỉnh giảm 2%/8%, nhờ chi phí vận chuyển hạ nhiệt. Tổng kết lại, chúng tôi điều chỉnh lợi nhuận ròng 2025 tăng 9% lên 948 tỷ đồng (tăng 86%). Lợi nhuận ròng 2026 được điều chỉnh giảm 6%, còn 1.244 tỷ đồng (tăng 31%).

Giá mục tiêu dựa trên phương pháp FCFF và P/B với trọng số bằng nhau (WACC: 11,6%), tương ứng tiềm năng tăng giá 24%. Chúng tôi cho rằng đây là thời điểm thích hợp để tích lũy cổ phiếu HSG cho chu kỳ thép đang phục hồi, HSG có thể hưởng lợi nhờ giá thép phục hồi, gia tăng thị phần (HDG) và mở rộng biên lợi nhuận gộp. Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu HSG với giá mục tiêu 23.000 đồng/CP.