MBS: Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu GAS
Quý II/2025, doanh thu thuần của GAS gần như đi ngang so với cùng kỳ, giá vốn hàng bán gia tăng đã làm thu hẹp biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp từ 19,1% quý II/2024 xuống 16,5% quý II/2025 (giảm 2,6 đpt). Tuy nhiên, nhờ khoản hoàn nhập dự phòng trị giá 1.634 tỷ tại quý II đã giúp GAS nâng mức lợi nhuận ròng trong quý lên 4.748 tỷ đồng (tăng 43%).
6 tháng đầu năm, sản lượng khí tiếp nhận (bao gồm LNG nhập khẩu) đạt khoảng 3.240 triệu m3 (bằng 45,5% tổng sản lượng cả năm theo dự phóng cũ của chúng tôi), tương đương giá bán khí ước tính 7,51 tỷ đồng/triệu m3, cao hơn một chút với mức giá ước lượng lần trước của chúng tôi là 7,23 tỷ đồng/triệu m3. Doanh thu và lợi nhuận ròng 6 tháng năm 2025 của GAS đạt 55.756 tỷ đồng (tăng 4,5% so với cùng kỳ) và 7.504 tỷ đồng (tăng 28,7%), cao hơn kỳ vọng và lần lượt hoàn thành 61,1%/66% dự báo cả năm của chúng tôi.
Năm 2025-2026, chúng tôi kỳ vọng doanh thu từ bán LNG của GAS sẽ có bước đột phá và tăng 98%/247% khi nhà máy điện Nhơn Trạch 3 và 4 dự kiến sẽ COD vào tháng 9 và 11 năm nay. GĐ 2025-2026, doanh thu mảng kinh doanh khí khô truyền thống của GAS tăng trưởng nhẹ 1 con số chủ yếu nhờ (1) đồng USD tăng giá so với VND và (2) cấu phần chi phí vận chuyển trong công thức tính giá bán được tính gia tăng ~2%/năm. Theo đó, lợi nhuận ròng dự báo tăng 28,1%/5,7% . Mức dự báo này tăng thêm 17,2%/15,7% so với dự báo lợi nhuận ròng cũ do (1) tỉ giá USD/VND tăng 10.6% so với mức tỷ giá dự báo trước, (2) GAS hoàn nhập khoản dự phòng bất thường và (3) Doanh thu bán LNG điều chỉnh giảm 18,1%/96,1% so với dự báo lần trước để phù hợp với thời gian dự kiến COD và công suất 2 nhà máy Nhơn Trạch 3&4.
Chúng tôi khuyến nghị khả quan với giá mục tiêu 84.900 đồng/CP. Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 9,5% so với báo cáo trước do điều chỉnh lợi nhuận ròng 2025- 2026 tăng thêm 17,2%/15,7%. Với việc GAS vừa ký kết hợp đồng dài hạn GSA 25 năm cung cấp LNG cho 2 nhà máy Nhơn Trạch 3&4 và triển vọng sớm nhận luồng khí vào đầu năm 2027 từ Lô B Ô Môn khi dự án này đang duy trì tiến độ khả quan, chúng tôi kỳ vọng đây sẽ là cơ sở để GAS được thị trường sớm định giá lại với mức P/E tiệm cận mức trung bình 5 năm (16x) từ mức hiện tại (13x).
