MBS: Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu PNJ
Quý I/2025, CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) ghi nhận lợi nhuận ròng đạt 678 tỷ đồng, giảm 8% so với cùng kỳ do sự suy giảm của mảng vàng miếng đồng thời chi phí bán hàng tăng cao. Kết quả này thấp hơn kỳ vọng và hoàn thành 27% dự phóng cả năm của chúng tôi.
Chúng tôi điều chỉnh lợi nhuận ròng 2025-2026 giảm 14%/15% so với báo cáo trước do (1) điều chỉnh giảm mạnh doanh thu vàng miếng 2025-26 đi 61%/57% do nguồn cung thiếu hụt (2) với mảng bán lẻ, chúng tôi giảm nhu cầu tiêu thụ trang sức khiến doanh thu bán lẻ 2025-2026 giảm 3%/5% so với dự phóng trước. Sau điều chỉnh, lợi nhuận ròng ghi nhận 2.154/2.435 tỷ đồng, ước tăng 2%/13%. Chúng tôi ước tính doanh thu/lợi nhuận ròng cao hơn 6%/10% so với kế hoạch 2025 của doanh nghiệp do chúng tôi nhận thấy kế hoạch đưa ra có phần thận trọng.
Duy trì khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 99.900 đồng/CP. Điều chỉnh giảm giá mục tiêu 14,4% so với báo cáo trước do (1) giảm EPS 2025/2026 đi 14%/15%, (2) chuyển mô hình định giá sang 2025. Hiện tại, PNJ đang được giao dịch với P/E 2025 ở mức 12.2x, thấp hơn 38% so với mức trung bình 3 năm (16.8x).
Bên cạnh đó, chúng tôi nhận thấy những rủi ro về (1) biến động giá vàng khiến cho lợi nhuận suy giảm, (2) kết quả thanh tra bị xử phạt hành chính 1,34 tỷ đồng và đưa lên BCA để tiếp tục xác minh, đã được phản ánh vào đợt giảm giá vừa qua, các quý tới là thời điểm đẩy mạnh bán hàng, chiến lược bán hàng hiệu quả cùng hàng tồn kho có sẵn để đẩy mạnh bán hàng sẽ giúp cho PNJ đạt kết quả khả quan hơn trong 9 tháng cuối năm. Do vậy, chúng tôi nhận thấy đây là giai đoạn phù hợp để bắt đầu tích lũy PNJ cho mục tiêu trung – dài hạn.
